起源 | 财通社

撰文 | 何剑岭

“你没事吧？你没事吧？没事就吃溜溜梅！” 这句由女星杨幂代言的告白语，以其魔性的不休沉复成为一代经典洗脑案牍。

港交所官网5月21日颁布新闻，溜溜梅股份有限公司于当日再次递表，联席保荐报答中信证券和国元国际，

值妥贴心的是，这已经是溜溜梅第三次港股递表。在此之前，溜溜梅曾于?2019年6月?向?深交所创业板?提交A股上市申请，?昔时12月自动撤回?。

2025年4月16日，溜溜梅初次向港交所主板递表，?昔时10月16日因6个月有效期内未实现聆讯而自动失效?。?

2025年10月28日，溜溜梅再次递表，并在中国?证监会登记?。不外，这次递表仍未实现聆讯而自动失效?。

5月21日第三次递表，溜溜梅急于港股上市的表情可见一斑，其首创人及实控人杨帆、李艳伉俪对赌和谈的功夫点也面对考验。

果类零食行业零售额排名第一

招股书显示，溜溜梅是主打青梅产品的果类零食公司，2001年推出经典品牌“溜溜梅”。

凭据弗若斯特沙利文的资料，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9%。昔时，溜溜梅在中国天然成分果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额达45.7%。

招股书显示，中国果类零食行业的市场规模（按零售额计）由2020年的人民币378亿元增至2024年的人民币520亿元，复合年增长率为8.3%，预计市场规模将于2029年达到人民币780亿元，2025年至2029年的复合年增长率为8.6%。

若是细分到青梅果类零食行业，市场规模（按零售额计）从2020年的人民币51亿元增长至2024年的人民币91亿元，复合年增长率为15.5%。预计将由2025年的人民币104亿元增至2029年的170亿元，复合年增长率为13.0%，显著高于整个果类零食行业市场规模的复合年增长率。

溜溜梅旗下有三大产品类别：梅干零食、西梅产品及梅冻，占有安徽、常德、梅冻、“西梅纤生”四大出产基地。

从各类产品类此外销量来看，传统的梅干零食在前期占据绝对优势，2023年和2024年均遥遥当先另两个种类。但在2025年产生了变动，梅干零食类此外销量初次被梅冻类别超过，这也从另一个角度证了然“中国天然成分果冻行业排名第一”并非夸口。

不外，从产品类此外单元售价来看，西梅产品当先，重要原因是原资料从智利、美国进口，受国际价值与关税影响较大，成本相对较高。

但从三大产品类此外收入占比来看，梅干零食固然占比逐年降落，但2025年依然占有公司近一半的收入。梅干零食让出的收入占比根基被西梅产品及梅冻瓜分。

销售战术调整导致毛利率逐年降落

从财政业绩来看，溜溜梅呈逐年稳步上升趋向。

营收方面，从2023年的人民币13.22亿元做到2025年的人民币17.11亿元；毛利润方面，从2023年的人民币5.30亿元做到2025年的人民币6.09亿元；净利润方面，从2023年的人民币0.99亿元做到2025年的人民币1.82亿元，靠近翻倍。

不外在毛利率方面逐年降落，2023年还有40.1%，2025年已经跌到了35.6%。公司暗示，毛利率降落的原因有二：一是重要原资料价值颠簸；二是在市场竞争格局下通过促销活动调整产品价值。

而毛利率的降落，也与公司销售战术的调整有关。

从溜溜梅四大销售渠路的数据积年变动来看，也能够发现公司销售战术的转变：沉心正由自营和经销商转向专一于超视注会员造商店及目前极度盛行的零食专卖店的销售。

这一战术变动也导致公司的客户集中度显著上升：前五大客户收入占比从2023年的14.2%大幅提升至2025年的45.8%。

招股书显示，零食专卖店的收入由2023年的人民币1.34亿元增长至2024年的2025年的人民币6.49亿元。

与之相反，经销收入由2023年的人民币8.82亿元削减至2025年的人民币5.31亿元。

从分歧渠路的毛利率变动来看，也凸显了这一趋向。

2025年，自营网店、超市及会员造商店的销售毛利率均同比显著下滑，重要原因是公司为扩大线上平台影响力打价值战以及加强新品推广。而零食专卖店的毛利率同比根基吃旖，经销渠路由于削减向经销商的折扣反而毛利率同比上升。

“青梅大王”面对对赌困境

目前，溜溜梅执行董事、董事会主席兼行政总裁为现年56岁的杨帆，同时他也是溜溜梅的首创人。杨帆与老婆李艳通过直接或间接方式，计算持有溜溜梅约60%股权。

溜溜梅的创业史，也是穷幼子变身“青梅大王”的奋斗史。

1969年，杨帆诞生于安徽常德村落，早早地就便辍学打工，养活家庭。1988年，杨帆看到了北京的商机，19岁的他带着50块钱开启了北漂生涯。

杨帆进入北京的第一份工作是食品推销员，之后通过开膨化食品公司堆集了贸易知识和财富基础。1997年，杨帆返回家乡缔造了一家食品企业，主打糕点、糖果、膨化食品。

2001年，公司第一款溜溜梅产品诞生，初期只供航空公司作配餐，反而广受好评。2006年，杨帆决定砍掉其他产品，全力投入青梅产业。2013年，溜溜梅靠着杨幂代言的魔性告白出圈。

不外，杨帆、李艳伉俪目前急需解决的是与投资机构的对赌和谈困境，这也是溜溜梅反复冲击港股上市的最大驱动力。

现实上，溜溜梅已经经历了一次对赌，目前正是第二轮。

首轮对赌是在2015年，其时北京红杉押注1.35亿元，溜溜梅和杨帆伉俪承诺在2020年6月前上市。不外，溜溜梅在2019年撤回A股创业板IPO申请，北京红杉将上市承诺功夫耽搁至2023年12月。

但是，溜溜梅在2024年6月仍未上市，北京红杉在“陪跑”九年后行使赎回权。最终，溜溜梅和杨帆伉俪支付本金加利钱共2.61亿元回购北京红杉的股份，造成公司现金流大幅削减。昔时溜溜梅的经营活动现金流净额从2023年的1.27亿元跌至2024年的8400万元。

在北京红杉撤出之后不到半年，实控人杨帆伉俪又引入了华安基金和兴农基金计算7500万元的投资，承诺在2025年12月31日前实现港股主板IPO，不然将回购两家投资机构的股份并支付利钱，算下来大体总金额在8000万元左右。而2025年溜溜梅的经营活动现金流净额进一步缩水到7400万元，若是对赌失败，又将对杨帆伉俪的现金流造成进攻。

截至目前，与华安基金和兴农基金的对赌和谈已过在即5个月，但从溜溜梅仍在致力向港交所递表来看，两家投资机构应该是尚未要求回购股份，或许率双方已续签了新的对赌和谈将截止日期延后。

因而，当前杨帆伉俪和溜溜梅面对“利剑压顶”的严格局面，只有顺利冲击港股上市才可能化解。

祝他们好运吧。