美国东部功夫4月29日，美国联国储蓄银行在华盛顿召开议息会议，颁发将联国基金利率指标维持在3.50%至3.75% 区间。

决定颁布后，美国三大股指均匀跌幅约0.5%。债券市场反映强烈，10年期美国国债收益率上升5个基点至4.40%，2年期国债收益率上涨至3.92%，美元指数上涨0.4%至98.95。短端利率期货市场也迅速调整，甚至有买卖员将2027年4月前加息的概率从会议前约20%上调至约55%。

当天也是杰罗姆·鲍威尔作为本届美联储主席主持召开的最后一次新闻颁布会。他在开场陈述中暗示，美国经济以稳重速度扩张，但就业增长依然偏低。此表，通胀已处于较高区间，重要原因是中东大势引发的能源上涨，中东大势在使经济远景面对高度不确定性。

鲍威尔时期最后一次颁布会，不仅没有留下更清澈的降息蹊径，反而露出出美联储内部对未来政策方向和沟通方式的裂缝。

本地功夫2026年4月29日，鲍威尔在美联储委员会大楼进行新闻颁布会。图/视觉中国

四张否决票背后的持久争议

美联储作为美国中央银行系统，运行指标蕴含最大化维持就业率、守护物价不变和持久利率节造。联国公开市场委员会（FOMC）通常由12名有表决权成员组成，蕴含7名美联储理事、纽约联储主席，以及4名来自地域联储的轮值主席。委员会每年进行8次例行会议并于会后颁布政策申明。通常是美联储主席召开新闻颁布会，向市场诠释投票了局、经济判断和政策取向。

对于本届美联储主席主持的最后一次会议，市场在本次会议前已消化无数决定预期。令市场后续引发热议的是关于“政策申明”的投票了局。其中，8票赞成和4票否决，组成美联储自1992年以来吩扃最大的一次利率决定。4张否决票也并非指向统一观点。其中，理事斯蒂芬·米兰主张立即降息25个基点；克利夫兰联储主席贝丝·哈马克、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利、达拉斯联储主席洛里·洛根支持维持利率不变的决定，且不愿让政策申明持续向市场开释“下一步可能降息”的信号。

本次会议刚好不是颁布经济预测提要的会议，没有新的点阵图。市场只能从政策申明和鲍威尔问答中读取政策方向。通常来讲，美联储会后最受市场关注的文件，通常有两类：

一类是政策申明，由12名拥有投票权委员表决通过。政策申明篇幅通常不长，却是美联储最正式的对表文本，是对美国经济运杏注劳动力市场变动、通胀压力、流动性风险以及本次利率决定等进行的阐释，其措辞变动备受市场关注。好比，美联储若何描述“风险平衡”，是否持续提到“进一措施整利率”，是否强调“凭据数据逐次决定”，城市影响买卖员对下一次会议的押注。

另一类是经济预测提要，其中最主题的是利率预测“点阵图”。点阵图不代表正式决定和预期承诺，每一个点代表一名美联储官员对未来适当利率水平的判断。点阵图通常蕴含19名美联储政策参加者的判断，蕴含7名美联储理事和12名地域联储主席，反映的是政策参加者的散布式预期。美联储自己的注明也强调，联国基金利率预测是每位参加者对年底适当指标区间中点的判断。

政策申明代表美联储正式决定，经济预测提要反映高层幼我预期。这次否决票所出现的吩扃，也意味着正本持续降息的利率周期远景不明。

四张否决票，代表分歧寓意。面对是否降息和若何传递降息信息的问题，美联储内部出现了两层矛盾。第一层是传统的利率政策矛盾，即当前利率是否过高，美国经济是否必要持续降息来缓冲就业压力。第二层涉及美联储与市场沟通和传递政策信号的方式。若是政策申明持续保留降息偏差，蹬宗通知市场，下一步政策调整更可能左袒钱币宽松。

三张票否决降息，内容上把一个持久存在的争议推到台前：美联储还能不能通过主席讲话和票委的统一申明，持续疏导和治理市场预期？

低利率的造度困境

这种争议，也和即将接任美联储主席的凯文·沃什对央行沟通模式的见解相互响应。沃什在参议院听证会上说：“和很多从前以及此刻的同事分歧，我不相信前瞻指引。我不以为自己应该提前向你们预报未来某一次决策可能是什么。”他还明确暗示，美联储“必须在会议室里作出决定”。这句话点出了沃什可能带来的造度变动：美联储未来不定还会像鲍威尔时期那样，以公开申明、颁布预测点阵图和召开颁布会等方式向市场传递政策信息。

美国财政压力在鲍威尔时期已经进入史上高位。国会预算办公室预计，2026年公家持有的联国债务将达到国内出产总值的101%，到2036年升至120%，超过1946年106%的汗青高点。2025年美国净利钱支出为9700亿美元，较2020年增幅约181%。预计显示2026年净利钱支出将超过1万亿美元，债务规模越大，利率变动越容易转化为财政支出压力。

“‘太迟先生’鲍威尔此刻必须降息，他令人难以相信。”特朗普曾在社交平台直接喊话。

特朗普再度在朝以来对降息的要求早已公开化。2025年美国联国当局经历“现代史上最长的43天当局停摆”，表表上是牵扯拨款法案僵局，背后则是高企的财政赤字、当局债务、雇员支出削减和利钱支出等多沉成分共同挤压国会交涉空间。这也将美联储钱币政策的独立性推向联国当局财政约束的对抗面。

鲍威尔留下的造度难题在于，他卸任主席却持续留在理事会担任理事。这使沃什既要回应特朗普对低利率的政治等待，又要在前任主席仍有投票权、地域联储吩扃公开化的委员会中沉建政策共识。

鲍威尔时期的颁布会，常从一句“下午好”起头；耙袈湎，美债收益率、美元指数、黄金期货和美股买卖往往已经起头跳动。全球买卖员期待几个关键词：通胀是否依然固执，就业是否持续降温，下一步政策是否仍要“逐次会议决定”。每一个主题字眼，都可能直接影响当日的全球市场买卖。

但客观而言，这套机造能持久运行，前提是市场相信联储主席可能代表委员会的大体共识。即便内部有分歧定见，颁布会仍能把吩扃收束成一条相对清澈的政策主线。

沃什若上任，面对的将不只是利率凹凸问题，还有美联储能否以较为一致的判断向市场传递信息。美联储独立性关系到美元利率锚的可信度，也间接影响全球资产定价。沃什在参议院听证会上反复批注“钱币政策独立性至关沉要”，并承诺钱币政策将维持“严格独立”。当被问到是否会成为特朗普的“人形提线木偶”时，沃什回覆：“绝对不会。”

（作者系伦敦大学亚非学院钻研员）

作者：薛子敬

编纂：徐方清