起源：“老头乐”能卖却不能上路？记者实探作者： 陈铭顺：

开盘暴涨380%！曦智科技登陆港股：光推算芯片第一股来了！

4月28日，专一于光电混合算力的上海曦智科技股份有限公司（以下简称“曦智科技”，股票代码：01879）公司正式登陆港交所，于港交所主板上市，成为全球光推算芯片第一股。

这次曦智科技的刊行价为183.2港元/股，今日开盘价为880.00港元，较开盘价暴涨380.35%，市值达到了809.32亿港元。

从曦智科技颁布的配发了局来看，公司全球发售约1379.52万股股份，香港公开发售占20%，国际发售占80%。最终发售价每股183.2港元，全球发售净筹约23.77亿港元。其中，香港公开发售获5,784.70倍认购，国际发售获53.83倍认购。

在基石投资者方面，曦智科技获得了阿里巴巴、GIC、Baillie Gifford、BlackRock、富达国际、Schroders、淡马锡、上海中移基金、高瓴旗下HHLRA FUNDS、UBS AM、3W Fund、Aspex、CPE Fir、景林、GF Fund、遐想、未来资产证券（香港）、中兴通讯（香港）、工银理财、安然资产治理等驰名企业和投资机构一共认购2.1亿美元（约16.44亿港元）。

其中，阿里认购2600万美元，GIC认购2000万美元，Baillie Gifford、BlackRock、富达国际、Schroders、淡马锡别离认购1500万美元，上海中移基金认购1460万美元
；上海中移基金、高瓴旗下HHLRA FUNDS、UBS AM、3W Fund、Aspex别离认购1000万美元，CPE Fir、景林、GF Fund、遐想、未来资产证券（香港）别离认购500万美元，中兴通讯（香港）认购430万美元，工银理财、安然资产治理别离认购250万美元。

显然，在AI大模型引爆算力需要的布景下，曦智科技凭借88.3%的国内Scale-up光互连市场份额和全球第一的光推算芯片出货量，引发了市场的追捧。

一、突破传芯片瓶颈，光电混合已是大势所趋

当前，人为智能（AI）对算力的需要在持续发作式增长，传统电子芯片正逐步逼近物理极限，面对算力、功耗、带宽及传输速度、成本等多方面的瓶颈，发展“光电混合”技术被视为突破这些关键瓶颈的关键蹊径。

凭据弗若斯特沙利文数据，受超大规模AI集群对高速、低延长互连技术的需要所驱动，全球AI推算与互连产品市场规模预期将由2025年4836亿元扩大至2031年的2.03万亿元，复合年增长率为27.0%。其中，中国Scale-up光互连市场规模预计将从2025年的57亿元增长至2030年1805亿元，复合年增长率为99.6%。中国光推算产品市场规模也将从2025年的6370万元增长至2030年的14.62亿元，对应复合年增长率达87.2%。

这一高速增长的背后，是AI大模型对算力的指数级需要。传统电芯片逐步逼近物理极限，发热、功耗等问题日益凸起，而光芯片能够通过频率更高的光波作为信息载体，拥有更低的传输损耗、更短的功夫延长蹬着势。

值妥贴心的是，就在曦智科技递表前不久，英伟达颁发向光通讯巨头Lumentum和Coherent各投资20亿美元，总计40亿美元。英伟达CEO黄仁勋明确暗示：“光互连和先进封装集成是下一代人为智能基础设施的基石”。此表，Marvell以32.5亿美元收购硅光子草创公司Celestial AI，AMD亦通过收购Enosemi布局光学互连技术。

二、光推算芯片出货量陆续两年全球第一

招股书显示，曦智科技成立于2017年，总部位于上海，是一家专一于光电混合算力领域的创新型科技企业。公司开创性地将光学技术引入推算与数据传输环节，致力于解决传统电芯片在AI时期面对的“内存墙”和“功耗墙”瓶颈。

公司的主题技术系统蕴含三大支柱：片上光网络（oNOC）：实现芯片内部的高速光信号传输
；片间光网络（oNET）：实现芯片之间的光互连
；光子矩阵推算（oMAC）：利用光子进行数据处置。

基于这三大技术，曦智科技构建了两大产品线：

（1）光互连解决规划：重要部署于AI基础设施（出格是数据中心）中，用于构建高机能GPU“超节点”。超节点是指由数十至数百个GPU组成、配置为单一推算单元的大型缜密互连集群，专门用于应对大模型的训练及推理等前沿AI工作。光互连技术通过光信号代替电信号，有效突破了传统电互连在传输距离、带宽及功耗上的物理极限。

在主题的光子收發器片方面，智曦科技预计其光子集成电路（Photonic Integrated Circuit，PIC）收发器将支持当今的400G？橐约靶幸迪800G和1.6T？榈那ㄡ。随着超大规模数据中心和AI工作负载的持续扩大，相信PIC将成为光收发器市场的关键驱动力，尤其是在向高速可插拔和下一代构架（如线性可插拔光？椋↙PO））过渡的过程中。

在当前热点的共封装光学（CPO）解决规划方面，智曦科技暗示，公司研发的互换机CPO解决规划代表了下一代互换构架，其中光学引擎与互换机专用集成电路紧邻集成，取代了通过电路迹线衔接表部可插拔光？榈拇衬Ｊ。通过将电互连距离缩短至毫米级，该构架显著降低了功耗，加强了宽带密度，并实现了更高效的热治理。

智曦科技泄漏，公司的CPO解决规划在进行基于下一代互换机专用集成电路的概想验证演示，初步了局打算于2026年实现。该项目所需的光学幼芯片已进入流片阶段，预计将于近期回片以进行集成。鉴于CPO技术所面对的多沉挑战，蕴含必要先进的光学封装、电气封装及系统级协同设计，智曦科技已在芯片设计、光学封装和电气封装等领域成立了自主技术能力。

（2）光推算产品：蕴含全球首款基于片上光网络（oNOC）的光电混合推算加快卡OptiHummingbird及全球首款三维硅通孔（TSV）封装的光电混合推算加快卡PACE 2（曦智天枢）。这些产品以光子代替电子进行数据处置，在低延长、低功耗和高并行度方面展示出怪异优势。

经过数年功夫的发展，曦智科技目前已经成功获得了多项行业当先职位。

在光互连领域，曦智科技是中国境内唯一实现大规模贸易化的独立Scale-up光互连解决规划供给商，也是市场上唯一可能提供端到端集成式大规模Scale-up光互连解决规划的独立供给商。按2025年收入计，曦智科技在中国独立Scale-up光互连解决规划市场中排名第一，市场份额高达88.3%。

在光推算领域，曦智科技是全球首家实现光电混合算力大规模部署的公司，2024年至2025年，光推算芯片出货量陆续两年位居全球第一。

在贸易化落处所面，曦智科技已成功部署三个光互连千卡GPU集群，并与GPU及服务器造作商发展超过15项设计导入合作。2026岁首，公司与壁仞科技、中兴通讯合作颁布了国内首个光互连光互换技术GPU超节点产品“光跃超节点128商用版”，已实现数千卡部署并适配DeepSeek、Kimi、GLM等主流大模型。实测显示，在一致规模下训练DeepSeek V3 671B模型时，传输延长较传统电互换降低90%以上，充分验证了公司技术路线的现实效力。

三、营收高增长与高吃亏并存

得益于全球AI推算与互连产品市场需要的急剧增长，曦智科技近年来营收也持续急剧增长。招股书显示，2023年，曦智科技实现营收0.38亿元
；2024年增长至0.60亿元，同比增长57.9%
；2025年进一步增长至1.06亿元，同比增长76.7%。从2023年到2025年，公司营收的年复合增长率达到66.9%。只管增速可观，但1.06亿元的年杜转收规模，对于一家估值数十亿元的独角兽企业而言依然偏幼。

与营收增长形成鲜明对比的是，公司净吃亏持续扩大。2023年，公司净吃亏为4.13亿元
；2024年净吃亏扩大至7.35亿元，同比扩大77.8%
；2025年净吃亏进一步扩大至13.42亿元，同比扩大131.5%。三年累计吃亏靠近25亿元。

对于吃亏扩大的重要原因，曦智科技诠释称：一是向投资者刊行的金融工具公允价值改观损失增长，这部门属于账面损失，与公司现实经营现金流无关，但反映在净利润中
；二是研发开支的持续投入，2025年单年研发支出就达到4.79亿元。

此表，曦智科技整体毛利率出现逐年下滑趋向也是导致吃亏的一个沉要成分。2023年，公司整体毛利率为60.7%
；2024年降落至53.5%
；2025年进一步下滑至39.0%。而毛利率下滑的重要原因蕴含：产品组合变动以及成本上升。

具体来看，产品组合方面，光互连产品收入占比上升，而该类产品毛利率相对较低。成本方面，产品集成度提升、测试与验证、表包加工用度的增长都推高了整体成本。2025年，光互连产品的毛利率为35.1%，同比下滑了14个百分点，这与新一代Scale-up EPS产品在交付前必须使用公司自研软件进行测试和验证有关，增长了成本压力。

四、光互连业务是重要营收起源，光推算业务高速增长

曦智科技的主交易务由两大板块组成：光互连解决规划和光推算产品。其中，光互连解决规划是公司当前的主题收入起源，而光推算业务固然基数较幼，但展示出强劲的增长潜力。

光互连解决规划是曦智科技的业绩支柱，其中尤以Scale-up光互连产品最为关键。这类产品重要部署于AI基础设施的数据中心中，用于构建高机能GPU超节点集群。招股书显示，2024年Scale-up光互连产品的收入为4,702万元，到2025年增长至7,558万元，同比增长60.7%。到2025年，Scale-up产品收入已占公司总营收的约71%，是绝对的主题收入起源。

除了Scale-up产品表，公司还提供其他类型的光互连产品，但Scale-up系列凭借其在AI大模型训练和推理场景中的不成代替性，成为公司贸易化落地的旗舰产品线。公司已成功部署三个光互连千卡GPU集群，并与GPU及服务器造作商发展了超过十五项设计导入合作，显示出该业务线在行业中的渗入深度。

与光互连业务相比，光推算业务目前体量较幼，但增长速度极为惊人。光推算产品重要蕴含全球首款基于片上光网络技术的光电混合推算加快卡OptiHummingbird，以及支持科学推算与商用算法的曦智天枢推算平台。

从收入数据来看，2024年光推算业务收入约为300万元，占公司总营收的比例不及5%。到2025年，这一数字跃升至2,020万元，同比增长幅度高达579%，占公司总营收的比例也提升至近20%。这一发作式增长，反映了市场对光子推算技术贸易价值的初步认可。

五、八成收入来自前五大客户

智曦科技的客户重要蕴含科研机构、互联网公司、GPU及服务器造作商、系统集成商以及算力基础设施建设及运营商。

招股书披露，曦智科技的客户集中度处于较高水平。2023年、2024年及2025年，公司来自前五大客户的收入占比均维持在约80%的水平。这意味着公司近八成的收入依赖于前五大客户，这一比例在行业中处于较高水平。

客户集中度过高带来的风险重要体此刻两个方面。一是收入颠簸风险，一旦某家头部大客户因战术调整、项目周期实现或预算削减而削减采购，公司的营收将直接面对冲击。二是议价能力受限，过度依赖大客户容易导致公司在价值交涉中处于劣势职位，进一步挤压本就承压的毛利率。

招股书披露的一个典型案例是，前五大客户中的客户G，2025年向其销售的产品毛利率仅为23.4%，不仅相比2024年下滑了13个百分点，也远低于其他大客户，这在肯定水平上反映了部门大客户对公司定价权的挤压效应。

只管客户集中度较高，但公司在致力拓展客户基础。从新增客户数量来看，2023年公司新增客户11家，2024年新增客户10家，2025年新增客户数量提升至22家，显示出公司在客户拓展方面的持续致力。这些新增客户的类型较为多元，涵盖科研机构、互联网公司、GPU及服务器造作商、系统集成商以及算力基础设施建设及运营商等多个领域。

六、出口管造与供给链风险可控

智曦科技的供给商重要蕴含EDA/ IP、设备、原资料及第三方造作服务供给商。

只管美国已对中国执行一系列与先进推算有关的出口管造限度，但据智曦科技的国际造裁司法照拂霍金路伟奉告，凭据该等合用的美国先进推算律例，董事以为目前的业务活动、产品及采购的原资料不受美国出口许可证要求的规限。

1、造作已转向国内供给链

智曦科技也指出，曾聘用供给商F作为重要造作合作同伴，最近一次流片服务是针对PACE 2（曦智天枢） 项目，于2024年6月实现。但是在2024年11月，美国批示若干半导体工厂终场向中国客户供给若干先进芯片，理由是国度安全考量。但是该限度并未直接影响曦智科技与供给商F的合作，由于所需的流片服务已于2024年6月实现。

固然首批晶圆于2024年6月返回，但若干流片后的晶圆仍留存在供给商F的设施中。自2024年底至2025年，智曦科技持续与供给商F商谈合规取回留存晶圆事宜。

最终，在曦智科技于2025年12月12日就PACE 2获得美国工业与安全局（BIS）发出的商品分类自动追踪系统（CCATS）认证后，供给商F赞成向公司交付留存晶圆。

而为了应对出口管造风险，曦智科技自2023年4月起起头接洽代替造作合作同伴，以提高供给链的不变性及韧性。截至2025年3月，基于PACE 2晶圆交付过程中遇到的问题，公司决定将后续项目转移至国内造作合作同伴。通过缜密合作与技术监督，国内造作合作同伴已达到与供给商F相当的机能水平。该等铺排可能造作公司所有在研产品，蕴含下一代产品。

智曦科技以为，出口管造措施未曾、且预期亦不会对整体营运、技术发展或产品供给进度产生沉大不利影响。公司与供给商F目前并无维持活跃的合作或出产活动，亦不依赖供给商F满足当前及未来的出产需要。自身的造作需要可大体并持续由国内造作合作同伴满足。

2、EDA工具未受限

曦智科技向多名当先的EDA提供商采购EDA工具。凭据许可和谈，公司的使用权有效期至2026年第四时度或2027年第一季度。公司打算于2026年年中与EDA提供商续签多年期和谈，确保许可期限届满后持续获得使用权，且预计不会遇到阻碍。

曦智科技科技强调，在整个使用期间，没有任何EDA提供商奉告无法持续供给EDA软件，也没有任何提供商因《出口治理条例》限度或BIS通函要求公司终场使用EDA软件。若是美国的重要EDA供给商因出口管造司法变动或地缘政治严重大势，被不容提供软件更新或新许可证，公司的芯片设计工具可能被堵截。但是，凭据弗若斯特沙利文的资料，市场上存在多种EDA工具的可代替产品。公司相信，即便终止与现有供给商的合作，也能找到代替供给商。

七、持续高强度研发投入

曦智科技在研发方面的投入力度极大，这也是公司吃亏扩大的重要原因之一。

招股书显示，2023年、2024年及2025年，曦智科技的研发开支别离为人民币2.798亿元、3.521亿元及4.79亿元，别离占同期收入的731.8%、584.9%及450.4%。固然研发占比在逐步降低，但从绝对金额来看，仅2025年一年，公司的研发支出就达到4.79亿元。从2023年到2025年，公司三年累计研发投入超过11亿元。整体而言，公司仍处于典型的高投入、早期贸易化阶段，研发投入强度在行业中处于极高水平。

从研发团队来看，曦智科技研发部门共有174名雇员，其中117人占有硕士学位，占我们雇员总数的67.2%。曦智科技主题治理及技术团队拥有深厚的学术布景和丰硕的行业经验。

曦智科技首创人、董事长兼首席执行官沈亦晨博士，1989年诞生于浙江荆门，毕业于麻省理工学院，获物理学博士学位。2017年，他以第一作者和通讯作者身份在《天然·光子学》期刊颁发封面论文，初次从尝试上验证了利用光子进行深度进建推算的可行性，成为光推算领域的开创性成就。沈亦晨曾入选《麻省理工科技评论》全球“35岁以下科技创新35人”及世界经济论坛“全球青年翘楚”。

曦智科技结合首创人、首席技术官孟怀宇博士，占有麻省理工学院电子工程博士学位，重要钻研方向为集成光子学在人为智能、通讯等领域的利用。博士期间，他曾作为主题成员参加研发全球首个片上光互连技术，有关成就颁发于《天然》杂志。孟怀宇已申请全球专利超130项，获授权20项，并荣获2022年WAIC“云帆奖·璀璨明星”称号。

在知识产权方面，曦智科技也已构建起显著的技术壁垒。截至招股书披露日，公司持有410项专利组合，其中超过半数的专利同时合用于光互连与光推算两大领域，显示出公司主题技术的高度协同性。此表，公司还主导造订了13项行业尺度，在行业规定造订方面占有肯定的话语权。

八、沈亦晨是现实节造人，腾讯、红杉、中国移动是股东

曦智科技的股权结构出现出“首创人控股、明星本钱加持”的典型特点。

首创人、董事长兼首席执行官沈亦晨博士是公司的第一大股东，通过直接持股及一致行动和谈节造公司股权。凭据招股书披露，沈亦晨直接持股比例为7.57%，通过有光熠辉、有光致远等持股平台间接持有较大比例股份，计算持股约34.76%，为单一最大股东。这一持股比例保障了首创团队对公司的节造权，有助于维持公司战术的陆续性和不变性。

曦智科技成立至今已实现多轮融资，吸引了多多驰名投资机构，形成了“产业本钱+国资布景+财政投资”的多元化股东结构。

在互联网巨头方面，Tencent Mobility（腾讯）持股4.19%，北京百度毕威企业治理中心（有限合资）持股1.01%。腾讯的持股比例靠近5%，是公司沉要的战术股东之一。

在国资布景投资者方面，阵容颇为壮大。上海中移数字转型产业私募基金合资企业（有限合资）（中国移动关联基金）持股3.83%
；上海国孚领航投资合资企业（有限合资）持股2.56%
；上海浦东引领区投资中心（有限合资）持股1.28%
；此表，国新基金、深创投等国有本钱也通过有关主体持有公司股份。

在驰名投资机构方面，经纬创投通过MPC V L.P和MPC V-A L.P计算持股约4.99%，是公司沉要的财政投资者之一
；红杉本钱通过Lumina Orbis (HK)等主体计算持股约3.02%
；祥峰投资（Vertex Ventures China IV）持股2.07%
；中金本钱通过旗下基金持股约2.16%
；中科创星计算持股约2.83%
；招商局创投持股0.52%。此表，P7（沙特阿美关联基金）持股2.04%。

从融资格程来看，曦智科技在C轮系列融资中估值持续攀升。2024年，公司实现C1、C2、C3轮共计12.65亿元融资，投前估值为44.58亿元，投后估值达到62.79亿元。2025年4月，公司实现C4轮3亿元融资，投前估值升至75亿元，投后估值达到78亿元，每股成本为99.78元。整个C轮累计融资约15亿元，吸引了中国移动、上海国投、腾讯、红杉等一批沉量级机构入场。

九、对赌和谈

招股书披露，2018年至2025年，公司实现了从A轮到C4轮的多轮融资，并与投资者就上市功夫等签署了带有赎回权的对赌和谈。

为推动赴港上市过程，曦智科技与投资者于2025年9月订正了投资和谈，约定暂不触发赎回权等对赌条款。然而，这仅是一份“限时豁免”——凭据和谈，若公司自向港交所提交上市申请文件起计的24个月内未能获批上市，此前被遏制的对赌条款将自动复原效力，且拥有追忆力。

截至2025岁暮，公司资产总值为11.38亿元，而负债总额高达53.86亿元，导致净负债达到42.48亿元，资产负债率高达473%。其中，公司向投资者刊行的金融工具金额就高达49.24亿元。若IPO失败，这笔巨额赎回使命将对公司生计组成致命威胁。因而，这场IPO性质上是一场与功夫的竞走。

十、募资超24亿港元

曦智科技本次IPO预计募资总额为24.13亿港元，募资净额22.67亿港元。凭据招股书披露，召募资金将重要用于以下几个方向：

一是用于研发投入。公司打算将大部门募资用于持续发展光互连业务及光推算业务，出格专一于芯片设计技术的提升，以及PACE 3及下一代光学处置器的研发。光互连业务方面，公司将持续拓展光互连硬件及解决规划
；光推算业务方面，将持续推动PACE系列产品的迭代升级。

二是用于贸易化工作。公司将加强市场拓展和客户推广力度，扩大产品的市场覆盖领域，推动更多贸易化项目落地。

三是拨付至营运资金及用于通常公司用处Ｋ伎嫉焦灸壳暗牧鞫匝沽洗蟆刂2025岁暮流动比率仅0.16，这部门资金对于维持公司正常运营拥有沉要意思。

从募资投向能够看出，曦智科技仍处于“高投入、广布局”的发展阶段，研发和贸易化是公司未来的两大主题工作。

结语：机缘与挑战并存

曦智科技正站在AI算力革命的风口上。公司占有当先的技术、压倒性的市场份额、明星投资机构的背书，所处的光互连与光推算赛路更是千亿级的蓝海市场。88.3%的国内市占率、全球第一的光推算芯片出货量，以及英伟达等巨头的同向布局，都印证了公司技术路线的战术价值。

然而，招股书也揭示了公司面对的严格挑战：持续扩大的吃亏、高达473%的资产负债率、不及0.2的流动比率、紧迫的对赌和谈功夫表、高企的客户集中度，以及仍在不休下滑的毛利率。

在获得本钱市场助力之后，能否急剧实现规
；淖晕以煅，将是决定这家“光推算芯片第一股”未来命运的关键。

编纂：芯智讯-浪客剑