起源：声声问询 情暖万家作者： 吴天琪：

超4800亿灰飞烟灭，中国人寿怎么了
？

文丨明月

今年春节后，A股保险板块远远跑输大盘。一季度，保险指数累计34全国落，跌幅达16.25%，而同期上证指数仅着落了1.94%，五大上市险企无一红盘。

而在这场板块回调中最惨烈的缩影，非中国人寿莫属。1月13日，中国人寿盘中触及51.92元，市值站上1.47万亿元的十年高点。但巅峰过后是漫长的滑落，截至5月19日，收盘价报34.71元，市值为9811亿。

短短四个多月，超4800亿市值灰飞烟灭，万亿保险巨头到底怎么了
？

【保费创纪录，但险司没赚到钱】

其实这两年，寿险复苏一向是市场热议的焦点。但前不久中国人寿颁布的一季报，却出现出了一种“冰火两沉天”的割裂局面——主业在加快复苏，利润却大幅塌方了。

2026年一季度，中国人寿营收932.91亿元，同比降落15.3%；利润总额194.66亿元，同比骤降40.3%；归母净利润195.05亿元，同比骤降32.3%，降幅在五大上市险企中高居首位。

单看这组数字，很容易得出经营恶化的结论。但事实刚好相反，主业不仅没有失速，反而复苏势头强劲。

一季度，中国人寿总保费3584.78亿元，其中长险新单保费856.60亿元，同比大增29.9%，业务增速创2017年以来同期新高；短期险保费为427.02亿元，同比增长2.9%。业务结构也在持续优化，首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上期交占持续提升。

更引人瞩主张是新业务价值（NBV），作为衡量寿险企业主题经营成色与持久价值创造能力的关键指标，中国人寿NBV同比暴涨75.5%，在五大A股上市险企中一骑绝尘。同期，新华保险增速为24.7%，人保寿险21.0%，中国安然20.8%，中国太保仅9.6%。

业务做得风生水起，钱却没赚到，问题出在哪
？

出在投资端。

在新管帐准则下，大量权利资产被分类为“以公允价值计量且其改观计入当期损益”，这意味着，只有本钱市场出现阶段性调整，股票市值的每一个颠簸城市直接反映在利润表上。

治理层也在一季度业绩会中坦言，压力来自两方面：一是2025年同期投资收益基数较高；二是2026年一季度末，权利市场出现颠簸，导致部门金融资产公允价值改观录得浮亏，直接牵累了当期利润阐发。

【投资失利背后的浮亏账单】

从2025年起，中持久资金入市就备受关注。但受本钱市场颠簸带来的影响，一季度，五家A股上市险企计算实现归母净利润698.83亿元，较去年同比降落16.98%，出现“二升三降”的分化格局。

具体来看，新华保险和中国太保一季度归母净利润别离同比增长10.5%、4.3%，而其他几家则出现分歧水平下滑，中国安然、中国人保、中国人寿同比别离下滑7.4%、31.4%、32.3%。

为啥中国人寿的处境尤为严格
？

事实上，权利仓位配置越高，对本钱市场颠簸的弹性敏感度也就更强。2025岁暮，中国人寿现身46只A股的前十大流通股东名单，计算持股市值约954亿元。

其中最豪横的一笔买卖产生在去年四时度，中国人寿果断出手，一举买成了竞争敌手中国安然的第十大流通股东，截至2025岁暮持有中国安然A股约2.06亿股，期末参考市值高达140.76亿元，持股比例达到1.93%。

这步棋在其时看是顺势而为，但进入2026年后市场风格骤然切换，中国安然A股从岁首高点一路下行，截至3月31日收盘累计跌幅约18.7%。仅此一项，便产生近29亿元的公允价值改观损失。

这并非孤立个案。年报显示，中国人寿去年四时度新进交通银行前十大流通股东，位列第七，期末持股市值约48.58亿元；此表，还增持了工商银杏注中信银行等，金融股仍是沉仓根基盘。

仓位越集中，颠簸越剧烈，利润表也就越容易受到冲击，这一处境在一季报中体现的淋漓尽致。

一季度，中国人寿投资收益455.07亿元，同比增长80.73%，但公允价值改观损失高达428.62亿元，而去年同期仅为损失24.34亿元。超四百亿的浮亏砸下来，险些吞噬了投资收益的全数增量。

投资端的大幅浮亏，对于刚到位的新治理层来说，无疑是一次严格的考验。

【万亿保险巨头的渠路困局】

2024年至2025年，中国人寿经历了一场自上而下的人事沉构，主题岗位密集实现新老交替。

2024年8月，蔡希良接替白涛出任集团党委书记，并在白涛辞去上市公司董事长、执行董事职务后，于昔时12月正式出任上市公司董事长，成为一把手。

而蔡希良升任后，集团总裁一职空缺了整整五个月。2025年2月，原人保高管李祝用空降国寿，出任集团党委副书记，后获批出任集团副董事长、总裁。

主题治理层之表，多个关键岗位也在此期间实现交代。董事会秘书方面，2024年7月，原董秘赵国栋辞职后，由副总裁兼首席投资官刘晖代行董秘职责。副总裁方面，2025年，伍健出任副总裁。

如今，中国人寿的新辅导班子已经根基成型，但他们要面对的局面并不轻松。近年来，保险业正经历一场深刻的渠路刷新——个险渠路持续承压，银保渠路强势回归。

中国人寿作为全球最大的寿险公司，已经的增长引擎个险渠路已经踩了刹车。

2025年个险渠路总保费5517.90亿元，同比增长4.3%；新单保费同比降落8%，首年期交保费仅为891.71亿元。新单保费在收缩，总保费却实现了增长，这注明靠的是存量续期保费的惯性，这就是个险渠路最现实的天花板。

此表，2025岁暮个险销售人力进一步降至58.7万人，一季度回升至59.4万人。中国人寿多年的“清虚提质”，固然改善了代理人行列的质量，但规模持续失血也切实牵累了渠路扩张的底盘，仍处于“规模驱动”到“质效驱动”的漫长换挡中。

个险承压的同时，银保渠路在强势回归。2025年中国人寿银保总保费首破千亿大关后，今年一季度银保渠路持续火热，被看作是新业务价值高增的沉要推手。

但目前来看银保渠路还是存在较大变数。据行业媒体报路，今年4月，随着银杏装开门红”效应的退潮，中国人寿4月期交保费21亿元，较3月期交保费降落49%，险些“腰斩”。

此表，银保渠路重要以储蓄型、分红型产品为主，产品结构单一，易受利率环境和监管政策影响。一旦利率持续下调，银保渠路还能否在高基数上持续放量，还是一个未知数。

【结语】

在利率下杏注新管帐准则施杏注本钱市场颠簸的三沉压力下，当前保险行业的转型已经步入了深水区，中国人寿正是这场行业转型的一个阵痛缩影。

在标普颁布的2025年全球寿险公司TOP 50榜单中，中国人寿初次登上全球榜首，成为全球最大的寿险公司。这既是对过往成就的注定，也意味着一份沉甸甸的责任。

超4800亿市值的蒸发，或许正是市场对这家行业头雁的提醒：转型阵痛不成预防，关键的是若何穿越周期颠簸、实现稳重经营。

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