起源：韩红基金会2025年度汇报披露作者： 羊育廷：

英伟达业绩超预！指引再新高仍不够亮眼

全球AI产业链的“总龙头”英伟达毫无悬想地交出了一份比华尔皆旖均预期更强劲的收入成就单，但并没有以往的超预期幅度那么亮眼
。

美东功夫20日周三，英伟达颁布，截至2026年4月26日的公司2027财年第一财季（“一季度”），营收同比增长85%至816.2亿美元，较分析师预期高将近3.1%
。主题业务数据中心的营收752亿美元，贡献公司九成以上营收，和总营收均持续刷新单季最高纪录，显示AI算力需要仍是英伟达增长的绝对主线
。

一季杜注伟达盈利同样强劲，非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）同比增长140%至1.87美元，较上一季显著加快增长，较分析师预期高将近6.3%
。同口径下当季毛利率为75.0%，略低于上一季创一年半来最高水平，但高于分析师预期的74.5%
。

美银分析师Vivek Arya团队在财报颁布前指出，英伟达从前十个季度的现实营收均匀超出治理层指引7%至8%，该司此前的营收指引中值为780亿美元，据此推算，按以往法规，一季杜转收应在830亿至840亿美元
。而本次颁布的现实营收比这个预期区间的低端还低将近1.7%，较区间高端低2.8%
。

英伟达这次给出的第二财季（“二季度”）营收指引中值910亿美元，再创单季纪录，高于分析师预期均值、但低于最乐观预期960亿美元
。该司还出格注明，此指引未计入来自中国的任何数据中心推算业务营收，这意味着当前指引重要依附中国以表市场需要支持，也为未来潜在增量留下空间
。

本钱回报方面，英伟达董事会授权追加800亿美元的股票回购规模，同时将季度股息从每股0.01美元大幅提高至0.25美元
。这反映出公司现金流和盈利能力依然充分，也显示治理层愿意在高位持续通过回购支持股东回报
。

财报颁布后，周三本已收涨1.3%的英伟达股价盘后震荡，先转跌并一度跌超3%，后转涨超1%，尔后又转跌，目前跌超1%
。分析以为，其背后主题矛盾在于：财报业绩自身依然强劲，但市场此前对英伟达的预期已极高，投资者更关注的是超预期幅度是否足够大，以及新版财报框架下的业务可比性和增长质量若何沉新定价
。

Q1营收创一年多最高增速 但市场已经习惯英伟达“更大幅度”超预期

英伟达一季杜转收816.2亿美元，同比增长85%，创截至2024年10月末的2025财年第三财季以来最高单季增速，较上一季的增速73%提速，总营收较分析师预期791.9亿美元逾越24.3亿美元
。

从营收的绝对规？，英伟达仍录得极度强劲的业绩，尤其是在公司收入基数已经极高的情况下，持续实现超预期并不容易
。

但对英伟达而言，市场的衡量尺度已经分歧于通常的蓝筹科技股
。从前多个季度，英伟达依附AI GPU、数据中心加快推算需要持续给出远超预期的收入和指引，投资者逐步形成了“必须显著超预期”的买卖习惯
。

因而，这份财报的关键不是“有没有超预期”，而是“超预期是否足以支持当前估值和此前涨幅”
。一季杜转收并未显著改写市场对于公司短期增长斜率的判断，这也是股价盘后出现抛压的沉要原因之一
。

数据中心收入同比增92%、环比前纪录增21%，AI主线依然强劲

一季度数据中心业务的营收同比增长92%至752亿美元，较分析师预期734.8亿美元高约2.3%，较上一季所创的该业务收入前纪录高21%
。

数据中心业务一季度约占总营收的92%，注明英伟达当前险些已经成为一家高杜咨AI数据中心本钱开支驱动的公司
。

这组数据开释的正面信号很明确：全球云厂商、企业客户和AI基础设施投资仍在持续，训练和推理需要仍对英伟达高端GPU、网络产品和整套数据中心解决规划形成支持
。只有AI本钱开支周期没有显著降温，英伟达的主题收入起源就仍具备较强韧性
。

但这也带来一个潜在问题：市场对数据中心业务的依赖水平越来越高
。当数据中心占比超过九成，投资者对该业务的任何边际变动城市极其敏感
。即便752亿美元自身超预期，只有增长速度没有显著高于此前乐观如果，股价也可能出现“利好兑现”式颠簸
。

此表，依照以前的财报框架，数据中心业务中的数据中心推算收入同比增长77%，增至创纪录的604亿美元，仍低于分析师预期的将近611亿美元，环比增18%

；当季数据中心网络收入同比增199%至148亿美元、也创新高
。

EPS增速沉新加快，毛利率高位不变

盈利能力是本季财报的另一大亮点
。

英伟达一季度非GAAP调整后EPS为1.87美元，高于市场预期1.76美元，同比增速达到140%
。相比上一季度82%的同比增速，本季度利润增速显著沉新加快，显示收入增长仍在高效转化为利润增长
。

毛利率方面，非GAAP毛利率为75.0%，高于市场预期的74.5%，同比大幅提升14.2个百分点
。这一水平对半导体公司而言极高，反映出英伟达在AI芯片、系统、软件生态和供给链议价中的优势职位
。

但从环比看，毛利率较上一季度75.1%略低0.1个百分点
。这个变动并不大，也谈不上显著压力，但对于估值已经很高的英伟达来说，市场会极度敏感地观察毛利率是否已经靠近阶段性高点
。尤其在产品切换、供给链扩张和客户结构变动过程中，投资者会关注后续毛利率能否持续维持在75%左右的高位
。

二季杜转收指引高于预期 且不含中国数据中心推算收入

英伟达预计二季杜转收为910亿美元、高低浮动2%，即891.8亿美元至928.2亿美元，高于分析师预期均值870亿美元，但还低于最乐观预期960亿美元
。二季度非GAAP口径下毛利率预计为75.0%，高低浮动50个基点，即74.5%至75.5%
。

思考到英伟达在其瞻望中并未计入来自中国的任何数据中心推算业务营收，二季度的指引无疑稳重
。

英伟达称指引不含上述中国市场部门收入有两层寓意
。

一方面，这体现了公司对中国有关业务的不确定性采取了较为守旧的处置方式
。在出口管造、产品合规和地缘政治风险持续存在的布景下，英伟达没有把中国数据中心推算收入纳入二季度指引，有助于降低指引兑现风险
。

另一方面，这也让二季度910亿美元的指引显得更有分量
。也就是说，即便没有计入中国数据中心推算业务，公司仍预计营收显著高于市场预期，注明中国以表地域的数据中心需要足够强劲
。若是未来中国有关业务出现边际改善，理论上还可能带来额表上行空间
。

800亿美元回购与大幅上调派息，显示现金丰裕但难以成为股价主线

英伟达董事会授权追加800亿美元股票回购，这是一个相当可观的本钱回报打算
。与此同时，公司将季度股息从每股0.01美元提高至0.25美元，增幅达24倍
。该笔股息将于2026年6月26日支付
。

这注明英伟达治理层对公司现金流和持久盈利能力有信心
。对于大型科技股而言，大规

；毓和ǔＤ芄辉诠杉鄣唪な碧峁┛隙ㄖС，也有助于提高每股收益阐发
。

不外，对英伟达这类高成长、高估值股票来说，股息和回购通常不是市场定价的第一变量
。投资者真正关切的仍是AI芯片需要、数据中心收入增速、产品迭代节拍、供给能力和利润率趋向


；谎灾，800亿美元回购是利好，但很难单独抵消市场对“增长惊喜不及”的忧郁
。

新版财报框架带来沉新定价过程

英伟达同时披露，公司在向新的财报框架过渡，该框架能更正确地反映其当前及未来的增长驱动力切换至新版汇报框架
。具体而言，这种框架是：

英伟达设立两大市场平台——数据中心（Data Center）和边缘推算（Edge Computing）
。在数据中心平台内部，将披露两个细分市场的数据：超大规模（Hyperscale）市场，以及ACIE市
。ê AI 云、工业利用及企业级利用）
。其中，超大规模市场将蕴含来自公有云服务商及全球顶尖消费互联网公司的营收
。ACIE 市场则旨在展示英伟达在各行各业及全球各地，针对各类专为 AI 用处构建的数据中心及“AI 工厂”所蕴藏的增长机缘
。边缘推算平台则沉点涵盖各类用于支持Agentic AI及实体 AI 的数据处置设备，具体蕴含幼我电脑（PC）、游戏主机、工作站、AI-RAN 基站、机械人设备以及汽车系统
。

以上变动自身不愿定是负面，但会影响投资者对分歧业务线的可比性分析
。

对于英伟达而言，市场持久跟踪的主题指标蕴含数据中心收入、游戏业务、专业可视化、汽车与机械人等板块阐发
。汇报口径调整后，投资者必要沉新理解各业务的天堑、收入归类方式以及同比/环比趋向
。

这类调整有时会增长财报颁布初期的买卖噪音
。尤其是英伟达这类高度被量化资金、期权资金和高频买卖关注的公司，盘后买卖往往会先对 headline数据作出反映，再凭据电话会和汇报细节沉新定价
。新版汇报框架可能也是股价盘后震荡的原因之一
。

对于持久投资者来说，汇报框架调整自身不定扭转公司的根基面，但会对短期模型比力产生影响
。分析师必要沉新梳理分歧业务线之间的归类方式、汗青口径的可比性，以及新框架下哪些指标更能反映主题增长动能
。