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本周，亚马逊、微软、谷歌相继颁布新一季度财报。

与上一季度相比，市场反映出现显著分化：谷歌股价上涨4%至7%，微软则着落2%。这与我们上一财年的预判根基一致——当科技巨头将本钱支出与现金流的底牌亮出后，投资者起头为巨额AI投入简直定性回报投票。

但有一点也必要把稳：当大部门推算需要若是依然只是来自于OpenAI、Anthropic等少数头部大模型厂商，我们或许不应该那么乐观。

云厂商最近一个季度在忙什么？

从财报数据来看，三大云厂商在最近一个季度根基在做一件事：不计成本抢地建厂，并亲自下场兜销算力。

对于云厂商而言，建设GPU数据中心的投入成本其切实不休上升。

岁首，我们把稳到，亚马逊等五家头部科技巨头预计在2026年计算本钱支出达到6000亿美元至7000亿美元。到这一季度，亚马逊第一季度本钱支出高达442亿美元，并维持整年2000亿美元的预算高位。

截至一季度末，亚马逊自由现金流骤降95%至12亿美元，而去年同期为259亿美元，这是一个危险信号。亚马逊诠释称是由于从前12个月，房地产和设备购置支出激增593亿美元，导致自由现金流削减。

谷歌和Meta则上调正本就已经相当高额的本钱支出预期：谷歌预计在1800亿至1900亿美元，单季度支出高达356.7亿美元；Meta的预计高达1450亿美元。谷歌诠释称这是由于收购了数据中心服务商Intersect，同时它还预计2027年本钱支出将再次大幅增长。

相比之下，微软固然在云业务上阐发稳重，但其本钱支出的回报成了投资者质疑的焦点。在与OpenAI的合作松绑之前，微软一向在大力投资建设和租赁新的GPU数据中心，以满足AI公司需要。

微软第一季度本钱支出较上一季度削减了56亿美元。微软称，支出放缓是由于施工进度正常颠簸，而非需要降落。微软第一季度自由现金流为158亿美元，同比降落22%，公司将此归因于本钱支出较去年同期增长。

大笔算力投入背后

整体来看，受益于天生式AI业务需要，同样是巨额投入，三大云厂商云业务增长却走出了不一样的路：以谷歌阐发最为亮眼，反观亚马逊AWS和微软云，只管增速依然客观，但在云积压订单上阐发通常。

谷歌云：营收增长63%至200亿美元，远超上一季度的48%，AI产品和基础设施销售是重要动力。 积压订单险些翻倍，飙升至4620亿美元，谷歌预计未来24个月内其中一半将转化为收入。这不仅是财政数字，更是未来收入的保障书。谷歌这一增长归功于TPU AI芯片的销售，谷歌不再仅自用，而是起头向其他公司销售。 AWS：第一季杜转收增长28%至376亿美元，创近四年最快增速；苟┑ノ3640亿美元，环比增长1200亿美元。 CEO安迪·杰西指出，这些订单来自“相当宽泛的”客户群体，且不蕴含Anthropic此前赞成斥资1000亿美元采办AWS基础设施的买卖。 微软：增速上升1个百分点至40%，略高于此前预测的37%-38%，但与谷歌和亚马逊相比显得逊色。 营收积压订单总额为6270亿美元，略高于上一季度的6250亿美元。其中25%（约1570亿美元）将在未来12个月内转化为收入。微软未披露OpenAI的具体贡献，而上一季度这一比例为45%。

不外，这些云厂商大部门激增的订单依然来自于OpenAI、Anthropic等头部大模型厂商或占有极强技术实力的科技巨头。固然承接这些头部订单能迅速做大营收，但这对于云厂商也是一把双刃剑。

OpenAI与微软闹掰就是鲜明的案例。一方面，头部大模型厂商通常要求持久合同以锁定算力，但云厂商却因而要背负持久且沉沉的数据中心建设成本。另表，为留住大客户，云厂商也因而要持续满足其越来越刻薄的算力规模和价值要求，这也进一步导致其本钱支出居高不下，自由现金流持续恶化。

卷算力，从全栈AI下手

事实上，如今美国算力市场也进入欠缺时期。正如谷歌CEO皮查伊在财报电话会上坦言：“我们在短期内算力受限”，并泄漏若产能充足，云业务收入本可更高。这种欠缺甚至传导至下游，导致AI草创企业面对GPU配额收紧和成本飙升。

为应对欠缺，各大云厂商除采购英伟达GPU表，正不谋而合加大自研芯片部署力度。例如，亚马逊的用于AI训练的Trainium AI芯片，谷歌云起初推出的AI张量处置单元TPU，微软的AI加快推算的Maia 100芯片等，试图通过定造化硬件降低对单一供给商的依赖并优化成本。

云厂商提供AI专用芯片或许可能在GPU紧缺时满足客户肯定诉求，若何满足当前市场对AI算力高涨的需要，对所有云厂商而言，都是一路必答题。

值得一提的是，谷歌打算向金融机构、前沿尝试室等客户交付自研TPU，用于其自罕见据中心，预计今年晚些将获得一幼部门收入，2027年进一步放量。4月初，亚马逊的股东信里也明确暗示将芯片自研做到“行业真正的辅导者”，眼下之意则是不再为英伟达打工。

当然，云厂商很早就开启了芯片自研，但或许从来没有像今天这么器沉过。谷歌打了翻身仗的成功之处，就在于将自研芯片TPU v7和自研模型Gemini 3实现了全栈式的能力买通。

而AWS从前的战术是：对于模型必要急剧上线，但愿选择英伟达的客户，会为其尽可能提供全面选择，对于有持久发展战术的AI企业，则为其提供SDK使用其自研芯片。

今天则变了，亚马逊与OpenAI、Anthropic达成合作，不仅仅是出租服务器，更是为了将Bedrock等AI平台植入客户开发流程。

云厂商或许也必要证明，自己的价值在于提供高效的模型微调工具、数据服务和API，从而锁定更宽泛的客户，而不是仅仅把GPU显卡卖给Anthropic或OpenAI。

（本文作者 | 杨丽，编纂 | 杨林）