起源：特朗普说极度荣幸接见中国作者： 李胜杰：

七年四闯IPO、红杉清仓离场，溜溜梅的青梅生意藏隐忧

凭借“没事儿就吃溜溜梅”的洗脑告白语，溜溜梅稳居国民零食赛路。近日，溜溜梅股份有限公司再度递表港交所，开启上市冲刺。

这已是企业七年内第四次冲击IPO，此前曾折戟A股、两度港股递表失效。此番沉启上市之路，亮眼的营收数据之下，暗藏着毛利率下滑、客户集钟注现金流承压、机构清仓退出等诸多经营隐患。

作为青梅零食细分龙头，溜溜梅的行业职位不变，业绩稳步增长。招股书数据显示，2023至2025年，公司总收入从13.22亿元增长至17.11亿元，净利润从0.99亿元攀升至1.82亿元，盈利规模持续提升。

据弗若斯特沙利文数据，2024年溜溜梅拿下国内果类零食零售额榜首，天然成分果冻行业市场份额更是高达45.7%，细分赛路优势显著。

但光鲜的增长数据难掩盈利质量的持续下滑。汇报期内，公司毛利率从40.1%逐年回落至35.6%。

对此，公司暗示，毛利率颠簸重要受原资料价值颠簸，以及为拓宽零食市场、提升渗入率采取的战术性定价影响。同时，企业营销成本居高不下，三年销售及经销开支均维持高位，且陆续三年远超同期净利润，高额营销投入持续侵蚀企衣符润，成为盈利增收的一大牵累。

渠路结构剧变与客户集中度飙升，是溜溜梅最主题的经营隐患。近年企业渠路战术大幅调整，传统经销渠路持续萎缩，收入占比从2023年的66.7%锐减至2025年的31%；而零食专卖店渠路迎来发作式增长，收入占比从10.1%跃升至38%，成为第一大收入起源。

渠路迭代的同时，客户集中风险急剧凸显，前五大客户收入占比三年飙升210%，2025年达45.8%，单一最大客户收入贡献占比更是暴涨近4倍，企业对大客户的依赖度大幅提升，渠路话语权持续弱化。

渠路短处直接引发家务连锁反映，企业现金流持续恶化。数据显示，溜溜梅应收账款周转天数、存货周转天数大幅耽搁，存货周转天数远超行业均匀水平，产品积压问题凸起。

2023至2025年，企业经营现金流净额降幅超四成，期末现金及现金等价物近乎腰斩，而银行告贷大幅增长，短期偿债与资金运营压力陡增。

业内分析指出，企业短期面对现金流与偿债压力，中期受成本上涨、渠路失衡困扰，持久还需应对行业内卷、爆款单一、技术壁垒幽微等难题。

本钱市场层面，溜溜梅的上市之路崎岖，老牌机构早已提前离场。2015年红杉中国以1.35亿元入局，成为公司第三大股东。

受上市对赌和谈、基金存续期到期等成分影响，2024年6月，溜溜梅以减资方式耗资2.61亿元全额赎回红杉股权，红杉持股近十年正式清仓退出。此番投资年化回报率偏低，被业内评价为性价比欠安的投资。

值得关注的是，在现金流严重、负债攀升的布景下，溜溜梅上市前突击分红引发市场热议。

2026年5月，公司派发近6735万元股息，首创人杨帆伉俪凭借超80%的绝对控股权，独享超5400万元分红，分红金额远超企业账面现金。

此举被质疑为大股东上市前变现，进一步减弱公司流动性，侵害后续投资者利益。

这次递表，溜溜梅打算将募资用于扩建出产基地、美满供给链、品牌推广、研发投入及补充营运资金。

历经屡次IPO折戟，这家青梅龙头能否突破渠路、现金流、盈利多沉困境，在港股市场讲好细分赛路故事，仍有待市场持久检验。