赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事务：5月20日
，财政部颁布2026年1-4月财政出入情况。1-4月
，全国通常公共预算收入83404亿元；全国通常公共预算支出94809亿元
，同比增长1.3%。

主题概想：广义财政出入一连收入企稳、支出放缓态势
，传统基建类支出收缩

4月广义财政出入一连收入企稳、支出放缓的“背离”态势
，未出现出“逆周期”。4月广义财政收入同比2%
，而广义支出同比一连回落至-7.3%。财政支出一连放缓
，这在宏观数据上直接印证了4月基建投资（当月同比回落12.5个百分点至-5.9%）的降温 。结合4月经济数据出现出肯定的结构性“滞涨”特点 
，二季度财政政策或同时面对更强稳增长诉求。

地皮财政退坡仍是处所财政“逆周期”发力的主题掣肘之一。4月通常财政收入同比增长6.7%
，税收维持8.2%的较高增速。相比之下
， 4月当局性基金收入降幅走阔至-26.4%
，这与4月房地产开发投资数据相印证
，均指向地皮财政退坡仍是处所财力的主题掣肘之一。

财政支出结构上向科技类支出倾斜
，传统基建受造于“清欠”与财政拨付放缓而显著收缩。4月通常财政支出同比-3.2%
，基建类支出（农林水、城乡社区等）显著降温。这与经济数据中狭义基建投资当月同比大幅下行12.7个百分点相互印证
，其背后是清缴欠款类政策加码牵累国企投资
，以及财政资金拨付放缓的共同了局。财政科技类支出相对维持韧性
，增速及占比均有提升。

基建类支出持续降温
，处所当局性基金支出是广义支出放缓的主题牵累。4月通常财政中
，城乡社区、农林水等基建有关支出增速较3月大幅降落。同时
，4月当局性基金支出同比达-20.8%
，重要受处所当局性基金支出（同比-22.2%）牵累。央地财政支出增速分化
，背后或是缘于处所化债严监管
，处所优质项目储蓄不及以及处所财政资金拨付较慢等。

内表部扰动下
，整年经济或出现“N型”建复
，二季度稳增长仍需依赖财政支出提速与钱币协同扩内需。前期消费肯定水平“透支”
，叠加高油价成本压力冲击与清欠政策扰动
，二季度经济增长或承压。随着4月以来超持久出格国债启动刊行与新增专项债迎来顶峰
，增量财政资金或亟需加大对处所财力支持、缓解处所财力约束。同时
，财政钱币或需加大协同
，助力稳投资和促消费。

通例跟踪：通常财政收入维持韧性
，当局性基金出入均显著放缓

广义财政收入增速放缓
，当局性基金收入一连低迷。2026年4月广义财政收入同比2%
，较3月增速回落1.3个百分点；其中
，当局性基金收入一连低迷
，同比-26.4%
，通常财政收入维持韧性
，同比6.7%。从预算实现度看
，2026年4月广义财政收入预算实现8.4%
，高于从前五年均匀的7.8%
，与2025年同期水平吃旖。

通常财政支出及当局性基金支出均放缓
，广义财政支出增速一连下滑。2026年4月
，广义财政支出同比-7.3%
，较3月降幅走阔4.8个百分点；其中
，通常财政支出同比-3.2%
，较3月增速降落个4.2百分点；当局性基金支出同比-20.8%
，较3月支出增速下滑超6.5百分点。2026年4月广义财政支出预算实现6%
，低于从前五年均匀支出进度6.3%。

风险提醒

政策变动超预期
，经济变动超预期

汇报正文

事务：5月20日
，财政部颁布2026年1-4月财政出入情况。1-4月
，全国通常公共预算收入83404亿元；全国通常公共预算支出94809亿元
，同比增长1.3%。

一、 财政为何没能“逆周期”？

4月广义财政出入一连收入企稳、支出放缓的“背离”态势
，未出现出“逆周期”。4月广义财政收入同比2%
，而广义支出同比回落至-7.3%。4月财政支出一连放缓
，在宏观数据上直接印证了4月基建投资（当月同比回落12.5个百分点至-5.9%）的大幅降温 。结合4月社零、工增与投资等主题经济指标走弱
，宏观经济出现出肯定的结构性“滞涨”特点 
，财政政策在二季度或面对复杂的表部环境与稳增长诉求。（详见《》）

地皮财政退坡仍是处所财政“逆周期”发力的主题掣肘之一。4月通常财政收入同比增长6.7%
，税收维持8.2%的较高增速。而4月社零及工业增长值数据显示
，部门商品价值改观与前期透支效应肯定水平牵累可选消费
，石化链等中下游行业受高油价供给冲击显著
，消费税及企业所得税后续增长或承压。同时
，4月当局性基金收入降幅走阔至-26.4%
，与4月房地产开发投资情况相印证
，均指向地皮财政退坡仍是处所财力的主题掣肘之一。

财政支出结构上向科技类支出倾斜
，传统基建受造于“清欠”与财政拨付放缓而显著收缩。4月通常财政支出同比-3.2%
，其中
，基建类支出（节能环保、城乡社区等）显著降温。这与经济数据中基建投资当月同比大幅下行12.5个百分点相互印证
，其背后是清缴欠款类政策加码牵累国企投资
，以及财政资金拨付放缓的共同了局。相对而言
，财政科技支出维持了韧性
，这也映射在产业端
，4月推算机通讯出产持续回升。

基建类支出显著降温
，处所当局性基金支出是广义支出放缓的主题牵累。4月通常财政中
，节能环保、城乡社区、农林水等基建有关支出增速较3月别离大幅降落近15、超11、超7个百分点。同时
，4月当局性基金支出同比达-20.8%
，降幅较3月走阔6.5个百分点。这种下滑重要受处所当局性基金支出（同比-22.2%）牵累
，而中央当局性基金支出同比则高达25.3%。央地财政支出增速分化
，背后或是缘于处所化债严监管
，处所优质项目储蓄不及以及处所财政资金拨付较慢等。

瞻望后续
，内表部扰动下
，整年经济或出现“N型”建复
，二季度稳增长仍需依赖财政支出提速与钱币协同扩内需。高油价成本压力、海表出产走弱冲击中游出口
，叠加国内房企融资压力加大与清欠政策扰动
，二季度经济增长或承压。在此布景下
，随着4月以来超持久出格国债启动刊行与新增专项债迎来顶峰
，增量财政资金或亟需加大对处所财力支持、缓解处所财力约束。同时
，财政钱币政策协同或需加码
，助力稳投资和促消费。

二、通例跟踪：当局性基金出入均显著放缓

广义财政收入增速放缓
，当局性基金收入一连低迷。2026年4月广义财政收入同比2%
，较3月增速回落1.3个百分点；其中
，当局性基金收入一连低迷
，同比-26.4%
，通常财政收入维持韧性
，同比6.7%。从预算实现度看
，2026年4月广义财政收入预算实现8.4%
，高于从前五年均匀的7.8%
，与2025年同期水平吃旖。

当局性基金收入一连降幅走阔
，预算实现度低于从前五年同期均匀水平。2026年4月
，当局性基金收入同比-26.4%
，较3月降幅走阔个9.7百分点；其中
，处所国有地皮出让收入同比增速-34.8%
，较3月降幅收窄12.2个百分点。2026年4月当局性基金收入预算实现度为4.2%
，低于2025年同期的5.3%和从前五年同期均匀的4.9%。

税收收入支持下
，通常财政收入维持韧性。2026年4月
，通常财政收入同比6.7%
，较3月增速幼幅回落0.2个百分点；税收收入增速维持较高水平
，4月同比8.2%
，；非税收入增速显著下滑
，4月同比-5.3%。2026年4月
，国内增值税、企业所得税均边际回暖
，当月同比别离较3月提升3.9个百分点、21.9个百分点
，达9.4%、8.2%。幼我所得税在3月大幅高增后回落
，4月同比21.2%；剔除基数影响
，4月同比14.9%
，较3月提升5.5个百分点。2026年4月通常财政收入预算实现9.9%
，高于从前五年同期均匀的8.8%。

通常财政支出及当局性基金支出均放缓
，广义财政支出增速一连下滑。2026年4月
，广义财政支出同比-7.3%
，较3月降幅走阔4.8个百分点；其中
，通常财政支出同比-3.2%
，较3月增速降落个4.2百分点；当局性基金支出同比-20.8%
，较3月支出增速下滑6.5百分点。2026年4月广义财政支出预算实现6%
，低于从前五年均匀支出进度6.3%。

通常财政支出分项中
，卫生健康、社保就业、节能环保有关支出显著加快。2026年4月
，通常财政支出同比-3.2%
，较3月增速降落4.2个百分点。支出分项中
，卫生健康、科学技术有关支出相对加快
，当月支出同比别离为8.8%、2.3%；ɡ嘀С鲈鏊儆兴芈
，节能环保支出增速城较3月降落近15个百分点
，城乡社区支出增速较3月降落超11个百分点
，农林水支出增速较3月降落超7个百分点。从支出占比来看
，科学技术、债务付息支出占比提升
，别离较3月提升0.5、0.2个百分点。2026年4月通常财政支出预算实现度为6.5%
，低于从前五年同期均匀水平6.8%。

当局性基金支出增速下滑
，主因处所当局性基金支出牵累。2026年4月当局性基金支出同比达-20.8%
，较3月增速下滑6.5个百分点。当局性基金支出下滑主因处所牵累
，处所当局性基金支出4月同比-22.2%
，相比之下
，中央当局性基金支出同比达25.3%。从预算实现度看
，2026年4月当局性基金支出预算实现度4%
，低于从前五年同期均匀的4.8%以及2025年同期的5.1%。

风险提醒

1）经济变动超预期。海内表局势变动使内需建复偏慢。

2）政策变动超预期。稳增长政策可能会影响内需建复的斜率。