斑马消费 陈晓京

国旅结合要当“大天然的搬运工”，已是板上钉钉。

5月21日，公司布告披露，打算以刊行股份及支付现金方式采办江西润田实业全数股权，有关事项已获上交所审议通过，尚需证监会注册后方可执行。

润田水跌跌撞撞，终于登陆本钱市场。对国旅结合而言，这次收购恰逢其时：既能扭亏改善根基面，也将推动公司从传统文旅跨界包装水赛路，形成饮用水、互联网数字营销的双轮驱动格局。

从公开披露的数据来看，江西润田实业展示出强劲盈利能力，但在行业巨头持续下沉的布景下，润田水盘踞江西市场的本土优势正逐步被减弱。

是持续深耕江西大本营，还是加快走向全国市场，润田水的每一步都充斥挑战。而融入上市公司系统后，双方业务协同、内部团队磨合等，同样是一场严格考验。

30亿买下润田水

谋划近一年，国旅结合（600358.SH）收购江西润田实业100%股权等事项，日前已尘埃落定。

5月21日，公司布告称，拟刊行股份及支付现金采办江西润田实业100%股权并召募配套资金，已获上交所审议通过。“江西省水”润田水曲线登上本钱市场，已板上钉钉。

通过收益法评估，江西润田实业股东全数权利的评估价值为30.09亿元，增值率153.83%。上市公司将通过刊行股份支付7成对价（约21.06亿元），渣滓30%（约9.03亿元）以现金支付。

上述买卖为国资系统内的资源整合，国旅结合仍由江西国资牢牢节造。买卖前，江旅集团持有19.57%股权，为控股股东；江西国资委通过江旅集团及资渭南旅间接节造24.30%股权，为实控人。

买卖实现后，江西国资委通过江西迈通（江西润田实业控股股东）、江旅集团及资渭南旅间接节造上市公司39.41%股权。

结构性变动

沉金收购润田水，既是国旅结合拓展业务天堑之举，更是旋转经营颓势的现实必要。

持久以来，公司重要以互联网数字营销和跨境电贸易务为主，经营情况难见起色。2023年至2025年，交易收入由5.80亿元降至4.27亿元，期间归母净利润均为负值，计算吃亏1.18亿元。

收购江西润田实业后，可构建以包装饮用水为主、数字营销和跨境电商为辅的业务结构，形成快消品+消费服务双轮驱动，财政根基面有望全面改善。

据上海证券报，以2025年10月底数据测算，公司总资产将由4.54亿元增至21.76亿元，归母净资产由0.51亿元增至15.30亿元，且资产负债率由87.44%降至29.41%。

瓶装水具备刚需、高复购和高毛利属性，2025年，农夫山泉首创人钟睒睒以5300亿元财富第四次登上《胡润百富榜》中国首富宝座，主题支持正是瓶装水业务。

同样，国旅结合借润田入局包装水赛路，也将急剧受益。

据布告披露，2023年至2024年及2025年前10个月，江西润田实业实现交易收入别离为11.36亿元、12.52亿元和12.48亿元；归母净利润别离为1.45亿元、1.76亿元和2.24亿元，毛利率别离为36.29%、37.02%和39.27%，盈利能力稳重。

江西迈通、润田投资共同承诺，2026年至2028年，江西润田实业实现净利润别离不低于1.83亿元、1.94亿元和2.07亿元，3年累计承诺计算5.84亿元。

区域性短板

对于国旅结合来说，饮用水业务与现有业务协同价值显著，但润田水的区域性短板，是掣肘持久增长的瓶颈。

润田水素佑装江西省水”之称，江西市场终年贡献70%收入、市场占有率靠近60%，品牌渗入率高；但全国化布局仍处于起步阶段，省表市场仅覆盖东北及部门华东城市，短期内难以复造江西大本营的成功。

在强区域、弱全国的格局下，行业巨头持续挤压。国内包装饮用水市场已形成农夫山泉、华润怡宝和娃哈哈鼎足之势之势，这些企业不休下沉市场，区域品牌的生计压力加剧。

即便在润田水极度强势的1元水赛路，也在被各大品牌渗入，润田水的性价迸着势逐步被减弱。

而在以“润田翠”为主的高端水赛路，除三大品牌的围剿，还需应对表资品牌和本土新权势的阻击。

公司的产品结构以纯净水和矿泉水为主。2023年至2025年前10个月，纯净水收入别离为8.84亿元、9.72亿元和9.91亿元，收入占迸咨77.78%升至79.43%；同期，矿泉水收入占迸咨22.22%降至18.61%。

在规模上，相比农夫山泉、华润怡宝200亿-300亿级的体量，润田水仅维持在10亿级，导致其在渠路、品牌以及原料采购端话语权偏弱。

国旅结合推动润田水全国化市场布局，渠路建设、品牌推广以及产能利用率不及等问题，都是现实挑战。

实现收购只是万里长征第一步，短期内的确能够改善上市公司根基面；持久来看，润田水对江西市场的依赖性、行业巨头持续挤压，决定了其成长为全国性包装饮用水巨头的难度较大。