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撰文|杆姐&编纂|爱丽丝

没有站在光里后的房企们有点阵痛难熬
。

今晚（2026年4月24日），A股上市房企华发股份披露了2025年度业绩汇报，比力有行业代表性
。

一壁是营收迎来近5年里的最高增长，另一壁净利润却是至少近9年里的最大吃亏
。

图表起源｜东方财富（特此感激）

这两年一度以黑马之姿崛起的广东国企，为何会如此扯破？

先看营收
。

2025年华发股份交易收入834.26亿元，同比增长38.85%，为五年来最高，也远高于同期的全国商品房销售额增速
。

杠杆游戏看到，2025年华发股份的营收起源由三大板块组成：

房地产开发板块收入727.64亿元，同比增长30.59%，占总营收的87.22%
。这部门增长重要来自前期销售项主张结转交付
。

这批项目多为2022—2023年市场相对高位时的销售合约，其集中交付组成了营收增长的主体
。

值得关注的是，华发股份2025年房地产开发板块对应的交易成本为654.54亿元，毛利率仅为10.05%，较上年同期降落4.26个百分点，创下近年来新低
。

再就是物业服务板块收入19.33亿元，同比增长9.36%，毛利率15.64%，相对不变
。截至2025岁暮，其在管面积已超5948万平米，服务覆盖44座城市
。

其他业求实现收入87.30亿元，同比大增235.91%
。年报显示，华发股份其他业务中蕴含“地皮收储业务”
。这一科目在2024年为25.99亿元，2023年更是仅有约22亿元
。

2025年，华发股份通过敌灾收储回笼资金57亿元，涉及普洱总部大厦及研发中心地块、丽江前海冰雪世界7宗贸易用地、武汉都荟世界AB北地块等，其中部门收储买卖的收入被纳入这一科目
。

利润这边华发股份则比力惨
。2025年由盈转亏，归母净利润吃亏94.96亿元，同比断崖式着落1095.54%
。

从财报里也不难看出来，造成华发股份利润坍塌的原因有五点
。

其一，毛利率大幅下滑，侵蚀基础利润空间
。上文杠杆游戏也提到了，2025年华发股份房地产开发板块的毛利率从2024年的14.31%降至2025年的10.05%，降幅4.26个百分点
。

期内其整体交易成本761.3亿元，增速47.85%，高于收入增速的30.59%；

其二，存货等资产巨额减值计提
。2025年华发股份资产减值损失57.30亿元，比2024年的-18.40亿元多出近39亿元
。

年报显示，这部门减值重要来自存货跌价筹备的计提
。从附注披露的明细看，开发成本计提18.48亿元，开发产品计提38.81亿元
。

开发成本中，上海、漯河、普洱、武汉等多个城市的在建项目均有涉及；开发产品中，大连绿洋湾、沈阳和平首府、山南华发四时等项主张跌价计提尤为显著
。

其三，投资性房地产公允价值缩水
；⒐煞莩钟写罅棵骋孜镆，并以公允价值模式计量
。2025年其投资性房地产期末账面价值为308.73亿元，整年公允价值改观损失11.41亿元
。

其四，结合营项目投资收益由盈转亏
。期内投资收益从2024年的+9.68亿元骤降至2025年的-4.26亿元，其中春联营企业和合营企业的投资收益，由+9.07亿元降至-3.76亿元，降幅超过12亿元
。

其五，财政用度因利钱支出大增而飙升
。2025年华发股份财政用度16.43亿，相比2024年的5.12亿多出超11亿元
。

资产质量方面，截至2025岁暮，华发股份总资产3558.42亿元，总负债2464.78亿元，资产负债率为69.27%，较上岁暮的70.26%降落0.99个百分点
。剔除预收账款后的资产负债率为64.54%，看上去还算稳重
。

但有一些数据异动值妥贴心
。

一是短期告贷较岁首34.80亿元大增215.98%到110.00亿元，重要系短期融资增长所致；

一年内到期的非流动负债也增长到240.35亿元，2025岁首还是200.42亿元
。

截至2025岁暮，华发股份钱币资金280.75亿元，其中受限资金4.49亿元
。

从现金流量表看，华发股份整年经营性现金净流入198.89亿元，但投资活动净流出145.72亿元，筹资活动净流出102.67亿元
。

基于此，该司2025年现金及现金等价物余额较岁首325.80亿元降落显著，为276.26亿元
。

另表由于巨额吃亏，截至2025岁暮华发股份归属于上市公司股东的净资产为94.45亿元，同比大降52.21%
。

综上，2025年能够说是华发股份发展史上的“疤痕之年”
。初次吃亏、净资产腰斩、股价承压……某种水平上这也是我国房地产市场现阶段的缩影
。

和房地产行业一样，2026年的华发股份也是有但愿建复利润的
。除了宏观成分，就看其在消化完汗青高价项目后，新增的低成本土储能否带来毛利率的企稳回升
。

正如其治理层在致股东信中所言：雄关漫路真如铁，而今迈步重新越
。

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