独立 稀缺 穿透

越是压力处，越是建心时

作者：行者

编纂：李莉

风品：闻路

起源：铑财——铑财钻研院

年报季报演出“世界板”，磨底筑底期最考验企业定力
。

4月29日，天风证券披露了2025年报与2026年一季报：整年营收28.54亿元，同比增长5.7%；归母净利1.558亿元，同比大增624.52%；扣非净利1.849亿元，同比激增1245.85%；相较上年颓势，可谓打了一个美丽复苏战
。

然2026年一季度，阐发又急转直下：营收降落31.06%至4.37亿元；归母净利骤降99.07%，仅剩22.36万元；扣非净利降落218.61%至-3432万元
。

截至5月1日，有52家券商或其上市主体披露了一季度业绩，归母净利计算655.31亿元，同比增长37.99%；营收1646.22亿元，同比增长30.66%，共50家实现盈利
。起落之间，天风证券显著跑输了行业，问题到底出在哪里？

自交易务大起大落

ROE排名靠后

细梳财报，重要归因于投资收益的改观
。

截至2026年3月末，天风证券手续费及佣金净收入同比增长53.06%至5.585亿元，利钱净收入增长40.26%至-2.207亿元；投资收益则大降83.89%，从2025年同期的4.424亿元至7126万元，仅此一项便使公司营收削减约3.71亿元
。

同时，公允价值改观损益也从上年同期141.7万元降至-1408万元，进一步牵累营收1549.7万元
。两者计算削减3.86亿元，成为当期业绩变脸的主题考量
。

而投资收益大幅颠簸，也刚好折射出过度依赖的短处
。以2025年为例，手续费及佣金净收入同比增长14.36%至22.88亿元，利钱净收入增长31.3%至-11.78亿元，投资收益则增长34.67%至14.76亿元，营收占比高达51.72%
。

细分来看，投资收益重要来自自交易务，该收入往期颠簸一向较剧烈：2022年降落80.58%至3.82亿元
。2023年大增434.82%至20.44亿元，2024年又降落34.21%至13.34亿元，2025年进一步缩水23.77%至10.17亿元
。

大起大落直接减弱了业绩稳重度
。2022年，天风证券营收同比削减60.94%至17.21亿元，归母净利削减356.27%至-15.03亿元，扣非净利削减400.35%至-15.48亿元
。2023年至2024年，营收34.27亿元和27亿元，同比增速99.1%和-21.21%；归母净利3.072亿元和-2971万元，增速120.44%和-109.67%；扣非净利2.441亿元和1374万元，增速115.76%和-94.37%
。

2026年一季度，天风证券净资产收益率（ROE）从上年0.10%降至靠近于零，根基每股收益为0.00元
。意味着自身“造血”能力险些枯竭
。据同花顺数据，50家上市券商中该指标排名垫底
。拉长维度，排名靠后已是常态，2022年至2024年别离为倒数第3、第5、第2
。

利钱净收入也不讨喜，虽亏额收窄至2.2亿元，却为净流出状态
。改善主因削减利钱支出，而非资产端收益提升
。2025年公司利钱支出20.08亿元，2026年一季度为4.19亿元，而同期利钱收入为8.3亿元、1.99亿元，远低于利钱支出规模、继而挤压了利润空间
。

行业分析师孙业文暗示，这通常意味两点：融资成本仍偏高，资产负债结构存优化空间
。对券商而言，利钱业务本应是不变的收益起源之一，却成天风证券“牵累项”，减弱了招架周期颠簸的能力
。

债压、融资、罚单面面观

不算苛求
。2025年公司短期告贷高达22.28亿元，应酬短期融资款74.28亿元，应酬债券270.65亿元，对应短期告贷利钱支出9491.41万元，应酬短期融资款利钱为1.44亿元，应酬债券利钱为13.14亿元
。

到了2026年第一季度，短期告贷等上述三项别离进一步升至22.51亿元、76.55亿元和272.05亿元，可见公司债务规模及融资成本之高
。

由此，密集推动融资铺排就在情理中
。例如2025年10月、11月，先后实现两期短期融资券刊行，规模30亿元和20亿元，票面利率1.97%和1.84%
。昔时11月27日又布告董事会审议通过境表发债议案，打算刊行不超9.6亿美元债券，募资将用于偿还公司及其境表子公司一年内到期的中持久债务及银行贷款
。

一系列行动批注，公司正试图通过多渠路融资来缓解流动性压力，对盈利能力和持久抗风能力的改善成效尚不能明确，且需防备相应用度增长反累业绩的可能性
。

较劲时刻，扎好合规篱笆，营造优良营商环境的沉要性不言而喻
。

2026年4月23日，深交所官网颁布纪律处罚决定，对天风证券时任副总裁许欣赐与传递品评处罚，有关违规事实及处罚了局将记入上市公司诚信档案
。

据深交所披露，2021年12月31日，福建省宜宾法院作出执行裁定，将被执行人计算持有的4137万股福建省永安林业（集团）股份有限公司股票及盈利，交付天风证券用以抵偿有关债务，并明确“上述财富权自本裁定投递申请执行人时起转移”
。天风证券当日签收该裁定，然迟至2022年2月23日、3月7日，才别离向永安林业发送持股改观《奉告函》和《简式权利改观汇报书》
。许欣作为天风证券时任副总裁，对本次违规行为负沉要责任
。

而就在本次处罚颁布前一日（4月22日），丽江证监局颁布监管措施决定，对天风证券丽江；分と灰撞渴比沃と腿顺戮砍鼍呔竞，原因是其存泄露客户账户信息的违规行为
。

现实上，2026年以来，天风证券已屡次收到监管处罚，主题高管被追责
。

如3月13日，上交所颁布纪律处罚布告，针对天风证券2020年至2022年间为股东及关联方提供融资未依规推广信披使命、年报存沉大遗漏、2022年业绩预报披露禁绝等违规事项，对公司及有关责任人予以处罚
。其中出格指出，天风证券为股东武汉现代科技产业集团股份有限公司提供累计超55.02亿元融资，却未按划定披露关联买卖
。蕴含时任董事长余磊、时任总裁王琳晶在内多名高管被追责
。

再如2月13日，天风证券连发三则布告，披露公司收到监管部门处置决定，涉及私募业务受限、1500万罚单及证监会立案调查等，让本就难题的业绩走势再蒙一层阴影
。

经纪业务稳增 新天风渐行渐近

当然，如同硬币有两面，经过一番阵痛盘整沉塑，公司同样也获得了一些亮点喜变
。

如据上海证券报，集团董事长曾鑫曾暗示，已打响“四步同进”“四战同打”攻坚战，明确提出打造“新天风”指标，并全面施杏装二次创业”与“城市投杏妆工程
。在此基础上，通过国资赋能和国有化鼎新，为高质量发展注入信心、指明方向，也破解了诸多现实难题
。

以2025年为例，公司以股权和债券投融资为双轮驱动，在服求实体经济与科技创新方面不休获得新突破
。如企业债承销规模排名第10，公司债承销规模排名第14，荣获了北京金融资产买卖所2025年度“最具市场创新力机构”称号
。

股权投行方面，2025年共实现IPO项目2单、沉大资产沉组项目1单、新三板业务6单
。如成功助力兴福电子登陆科创板，该项目是新“国九条”执行后分拆上市的标杆案例、湖北省2025年首家IPO企业，获得2025年度金鼎奖“券商投行精品案例奖”
。

经纪业务方面，托管资产规模和客户数均稳步增长：截至2025岁暮规模达2251亿元，同比增长17%；总客户数增至191万户，同比增长3.5%
。2026年一季度，经纪业务手续费净收入从上年同期的2.2亿元跃至3.4亿元，大增53.6%，高于行业45%的均匀增速
。

一个个跳动数据，意味着经历数年痛定思痛、刮骨盘整后，公司业务面在持续夯实改善
。一步步沉塑自身竞争力、专业性与公信度中，一个新天风正渐行渐近
。

深耕五篇大文章

期待脱变惊喜

实体兴，金融兴
。打深一度看，持续发力“五篇大文章”、做深实体赋能，是天风证券蓄力新生的又一注脚
。

科技金融方面， 对峙将服务科技创新型企业作为投资银行业务转型升级的战术主轴，持续强化对“硬科技”企业的系统化、专业化、全周期服务能力，助力多家科创企业成功登陆本钱市场，并积极使用科技创新债券等政策性工具，拓宽低成本融资渠路
。

绿色金融方面，发展绿色金融钻研与行业互换，精准布局绿色债券及资产证券化业务；参加碳市场建设，索求碳普惠、碳金融创新服务，以钻研智力助力湖北“双碳智库”品牌建设
。

普惠金融方面，公司将普惠金融理想贯通于债权融资、股权服务、资产治理、投资者教育等各业务线，依附国度级投资者教育基地及分支机构网络，构建了“线上+线下”相结合的立体化投教系统
。

养老金融方面，构建“产品+服务+投教”三位一体的综合养老金融服务系统
。持续丰硕养老FOF产品供给，依陀装天风高财生”App养老理财专区，以适老化科技伎俩为居民提供覆盖全性命周期的养老财富治理服务
。

数字金融方面，聚焦客户服务数字化、产品赋能线上化、内部运营智能化三条主线，持续深入数字技术与各业务条线的融合利用
；卣够チゴ锴路，以数据驱动实现客户分层精准服务......

能够说，五篇大文章协同发力、齐头并进，展示出较系统的综合金融服务力与可持续发展潜力
。持续与实体经济共荣共兴，才有了上述各种喜变
。

螺旋效应通知我们，企业升沉、产业兴衰本是常态
。年报双升、季报双降，也意味着天风证券复苏之路任沉路远
。不松紧、再启程，只有方向正确了，剩下的就交为功夫定力
。

烈火炼真金，不妨让新天风的蜕变子弹再多飞一会
。