起源：A股总市值120万亿元背后的三沉逻辑作者： 郑宇安：

AI缺位的苹果持续狂飙，权势交代的奥秘藏在了Q1财报里

在苹果公司市值沉回四万亿美金的那一天，下一任交班人终于确认，掌管硬件工程的高级副总裁约翰·特努斯将会在今年的9月1日正式接任库克，成为这家公司的全新掌舵人。彼时，距离苹果刚过完50周岁的生日还不到一个月。

这是一次权势的交代，也是一个时期的交替？饪搜≡翊耸薄巴诵荨，也是以为到了最佳过渡的节点。今天凌晨美股盘后，苹果颁布的最新一季度财报已经能够注明所有。

通常情况下，天然年的第一季度是销售淡季，但苹果交出的答卷彻底突破了业界的共识。第一季度，苹果总营收1111.84亿美元，同比增长17%；净利润295.78亿美元，同比增长19%；摊薄每股收益为2.01美元（上期1.65美元），同比增长22%。产品、服务收入均超过预期，大中华区持续高速增长，又一次在淡季创造了最佳阐发。

在颠簸周期下，陆续两个季度的超预期阐发，苹果用经营数据解除了投资人的顾虑。董事会还核准了一项额表的回购打算，拟回购至多1000亿美元的公司通常股。对二季度超预期的业绩指引，更是推动苹果股价在盘后一度大涨超5%？饪税凳，公司业务阐发强劲、产品路线图令人振奋，此刻是交代的梦想机遇。

只是，财报所出现的只是库克时期给出的作为一家贸易公司的答案，而市场等待的，是作为产品专家的特努斯，能否在四万亿美金的根基盘上，找回乔布斯时期创新的魂灵，在AI时期持续成为界说者。这是库克和特努斯，在未来四个月的过渡期内，必要进一步审视和兑现的课题。

毛利率近五成，中国市场逆势高涨

这是苹果颁发CEO交代后的首份财报，三个月前，库克用“载入史册」剽一高评价为去年的阐发收了尾。今年开年仍旧是如此，各类超预期的数据，让华尔街的投资者们早已健忘了苹果在AI上的落后，多家机构都给出了看涨的预期。

对于苹果来说，唯一的不确定性是在存储涨价的风浪下，供给链上的挑战是否会对高毛利产生较大的影响，这也是投资者关切的业绩指标之一。有关数据指出，一季度内存价值上涨近60%，但即便如此，苹果仍做到了加量不加价，在毛利率上持续增长。

财报显示，苹果Q1总营收1111.84亿美元，同比增长17%；净利润295.78亿美元，较去年同期247.80亿美元增长约19%毛利润547.81亿美元，毛利率约49.3%，高于去年同期的47%以及上一季的48.5%？饪嗽谏弦患径鹊牡缁盎嵘显赋，Q1内存成本“影响极幼”，Q2影响略大，目前来看也的确是如此。

苹果季度收入，作者造图

凭借在供给链上的绝对优势，以及高端产品矩阵的对冲，苹果在一季度创造了超过280亿美元的经营现金流，并创下了三月份季度经营现金流和每股收益的新纪录。在这背后，大中华区市场的持续高涨，是主题推动力之一。

回首过往的财报，主流市场都在增长，但大中华区屡次“拖后腿”，成为唯一的下滑市场。去年四时度，转折出现了，不仅止跌，增速更是来到了超过预期的38%，不枉库克每年频仍到访中国市场。今年一季度，苹果在中国市场持续实现两位数的增长，营收205亿美元，同比增长28%，超过华尔街预计的189亿美元。

作为苹果的第三大市场，中国一向是投资者判断的风向标之一。在开年三个月的功夫里，由于内存涨价，导致手机等市场均遭逢了下滑。IDC更是给出了一个扎心的结论：“总体来看，只管2026年开年中国智能手机市场出现幼幅回落，但预计将成为整年阐发最佳季度。”

不外，苹果却逆势实现了增长，手机出货量涨幅更是达到了惊人的33.3%，硬生生将自己拉回前三榜单之中。目前，苹果也没有颁发涨价，让其抢了更多的中高端市场的生意，甚至一度成为“高性价比”的代名词。

在电话会上，库克不止一次表白了对中国市场的阐发极度中意，“iPhone是中国城市最畅销的机型，Mac Mini是中国最畅销的台式机，MacBook Air是中国最畅销的笔记本电脑。今年3月我接见中国市场，门店客流实现两位数百分比的增长，我对今年上半年的进展极度欣喜。”

苹果26年Q1各地域市场收入，作者造图

中国市场的持续高涨，暂缓了苹果的压力，但新的问题也随之而来。从财报表表的数据来看，苹果其余四个地域的收入也都实现了增长，但美洲和欧洲这前两大市场的阐发却不及分析师的预期。

其中，美洲收入450.93亿美元，同比增长约12%，低于分析师预期的458.2亿美元；欧洲收入280.55亿美元，同比增长约15%，低于预期的290.8亿美元。对比之下，日本收入84.01亿美元，同比增长约15%，高于预期的73.8亿美元；亚太地域收入91.38亿美元，同比增长约25%，高于预期的87.6亿美元。

iPhone贴线过关，“赢利”还要靠服务业务

作为占据苹果收入一半的产品，iPhone的阐发往往是苹果财报的阴晴表。即便在从前的多年功夫里，库克想要找到iPhone的“继任者”，但最终还要靠手机来支持这近四万亿美金的帝国。

财报显示，苹果一季度产品收入802.08亿美元，同比增长约17%，高于预期的792.6亿美元。苹果高管在电话会上泄漏，旗下活跃设备装机量已超过25亿台，在所有重要产品类别和地理细分市场均创下汗青新高，同时也创下了iPhone升级用户数量的一季度新高。

具体来看，iPhone营收569.94亿美元，同比增长22%。凭据现有的新闻显示，苹果将会通过极致的供给链治理能力，借助尺度版与Pro分歧的定位去扩大在中高端市场的影响力。同时，苹果折叠屏也会在今年颁布，预计会吃掉20%的折叠手机市场份额。同时，凭据Counterpoint Research颁布的数据，一季度全球智能手机SoC出货量同比降落8%，但苹果逆势从16%增长到19%。

对于获得陆续多个季度20%以上的增长，库克在电话会上诠释称：“重要驱动力还是iPhone 17系列，只管我们有供给约束，但人们喜欢它的设计、机能、耐用性、摄像头以及Apple Intelligence在整个平台中的深度集成。第二财季升级用户数也创下了纪录，以美国为例，iPhone 17系列的客户中意度达到99%，这些数字是前所未有的。”

存储涨价带头的颠簸周期下，苹果在供给链上的绝对优势成了在产品上收割的利器。不外，iPhone收入固然强劲，但仅比预期高了1000万美元，投资者但愿看到的是苹果可能抓住这一轮机缘进一步扩大自己的影响力，在更多价位段进行兑现产品力，从而可能迈过四万亿美金的高点，支持高估值。

在iPhone之表，环比上一季度部门业务的下滑，苹果其它产品线业务也均实现了增长。其中，Mac营收83.99亿美元，同比增长6%；iPad营收69.14亿美元，同比增长8%；可穿戴、家居及配件营收79.01亿美元，同比增长5%。

各产品收入，作者造图

相比力上一个季度6.7%的着落，苹果在前段功夫推出的低端新机MacBook Neo，成为推动其在一季度增长的关键。作为一个“清库存”的全新系列，苹果自身或许也没能想到MacBook Neo能如此受到市场的欢迎，尤其是女性用户。依照当前的销售节拍，估计很快A18 Pro“残次品”芯片就不够用了。TrendForce集国征询则更是预测，今年苹果PC的出货量将逆势年增7.7%。

本季度新增Mac用户的数量创下新高，这推动Mac整体装机量再创汗青新高。同时，时下的“龙虾”热，也推动了Mac mini等设备的大火？饪税凳荆骸罢饬娇畈范际茿I和智能体工具的绝佳平台，而客户对它们的认知速度比我们预期的要快。我们预计，Mac mini和Mac Studio可能必要几个月功夫能力达到供需平衡。”

值得一提的是，相比力产品业务，苹果的服务收入虽仅占总收入的不到三成，但早已成为苹果高利润的保障。据相识，苹果的服务收入蕴含App Store、Apple Music、Apple TV+等。目前，服务业务也已经成为苹果增长最快的板块之一，也是推动苹果整年收入创新高的关键。

本季度，苹果服务收入309.76亿美元，同比增长约16%，高于预期的303.7亿美元，维持了三年多来持续创单季收入新高的势头。对比产品业务38.7%的毛利率，服务业务的毛利率要高达76.7%，这也是推动苹果整体毛利率增长到49.3%的关键。

“本季度服务毛利率环比上升20个基点，重要受产品组合驱动。我们对近况感应鼓励，有些服务随着规模扩大盈利能力在提升。但组合差距很大，分歧时期增长率分歧。总体而言，我们对服务业务的整体轨迹感应鼓励。”苹果首席财政官（CFO）Kevan Parekh在电话会上暗示。

权势交代，苹果必要回覆的问题变了

从财报的数据来看，苹果的根基盘很稳，给出了很极致的成就，尤其是存储的上涨，更是进一步放大了其在供给链上的绝对价值。不仅如此，苹果还给出了收入同比增长14%-17%的二季度指引，这一超预期的数据也让苹果的股价在盘后一度大涨超5%。

业绩稳重、中国市场复苏、战术路线清澈、手握620亿美元现金，苹果交出的一季度答卷，很好地诩蚁缢为何要在此时颁发CEO的交班人。这是一场有打算的交代，也是库克为特努斯做的“嫁衣”。在电话会上，特努斯第一次感触到了投资者带来的“压力”，固然只做了简短的开场讲话，但其暗示会一连库克在财政决策方面的风格，算是一次正式的表态。

15年功夫，库克将苹果公司从3500亿美元带到了4万亿美金的市值，固然在产品层面一向备受诟病，但高额的投资回报，很难让投资者再去挑刺。这次财报颁布后，苹果又颁发拿出1000亿美元回购。但工程师出身的特努斯，必要回覆的问题变了，相比力在4万亿美金的高点上创新高，更沉要的是是否可能在AI时期持续把握自动权，沉新找回乔布斯时期创新的魂灵。

作为新掌门人，特努斯的确必要在短功夫内证明自己，而习惯性“挤牙膏”的库克也早早铺好了路。9月交棒之后，苹果将会有一系列的新状态产品颁布，好比iPhone折叠屏、AI眼镜以及超等Siri等，这些城市是特努斯主导。更为关键的是，苹果还是老套路，在电话会上关口不谈AI，只表白了对当前路线很中意，似乎也是为了将这个最能做出彩的机遇留给特努斯，借助6月的WWDC开个好头。

这些不仅仅是能体现特努斯创新设计能力的样本，也是推动产品收入再上一个台阶的新动力。投资者固然刻薄，但特努斯若是可能做成一个，或许率就能够坐稳CEO这个地位。

当然，特努斯未来要面对的考题也不止于此，诸如供给链问题、分歧市场政策的挑战以及各类垄断的责怪和官司，这些若何去应对，还必要持续像库克进建。不外，目前来看，这并不是最关键的问题，终于库克不是齐全退休，9月之后还会是苹果公司董事会的执行主席?。

特努斯现阶段要回覆的是要用产品力证明，苹果在AI时期，还是那家可能界说未来终端的超等公司，之后才是在财报上兑现贸易化价值。（文 | 志读科技，作者 | 杜志强，编纂 | 杨林）