起源：韩红基金会2025年度汇报披露作者： 林彦钰：

谁是国产算力的A股老迈？

DeepSeek4践约而至，由于开源，多家平台迅速第一功夫部署了DeepSeek4并提供服务。不外，星空君发现，争先上线的都是DeepSeek4Flash版本，这些平台以国产算力为主。

据悉，一些国企集团总部也私有化部署了DeepSeek4flash，该平台为昇腾算力。

2025年算力芯片方面，国产芯片厂商市占率约41%；獣N腾以81.2万张出货量占国产芯片总出货量近一半，整体市场占比20%。

遗憾的是，昇腾没有上市，那么在上市的国产算力芯片企业中，谁是老迈呢？

摩拳擦掌的摩尔线程

4月26日，国产GPU第一股摩尔线程披露上市后首份年报与一季报。

一串亮眼的数据让市场睁目结舌：2025年交易收入15.06亿元，同比大增243.37%；2026年一季杜转收7.38亿元，同比持续高增155.35%；归母净利润从年度吃亏10.01亿元到季度扭亏为盈2935.92万元；销售毛利率稳履高位运行在65.57%至67.35%之间；而整年研发用度高达13.05亿元，占营收比例86.68%。

数据起源：iFind

营收在百亿级跨度上出现发作式增长，净利润却仍在吃亏边缘挣扎。

这幅高增与吃亏并存的奇怪画面，是摩尔线程在经历的战术投入期，也是国产GPU行业在AI大模型时期的生计近况。

数据起源：iFind

为什么一家营收增速超过243%的公司，依然无法脱节吃亏？

在这串高增数据背后，一个严格的吃亏数字让人深感寒意。

2025年归母净利润吃亏10.01亿元，固然较2024年的吃亏16.18亿元显著收窄（同比削减38.16%），但尚未转正？鄢焓笔毙运鹨婧蟮木焕蟪钥10.88亿元，同比削减33.38%。

这意味着什么？

摩尔线程的主业务盈利能力仍在复原之中，主题业务尚未进入自我造血的健康循环。

2026年一季度，公司归母净利润实现2935.92万元，同比增长1.42亿元，实现拐亏为盈。这是摩尔线程成立以来首个季度净利润转正。

但仔细的投资者已经把稳到，扣非后归母净利润仍吃亏5428.22万元，注明这个季度的转正仍重要依赖异时时性损益，主题业务的天然盈利能力还在造就之中。

毛利率方面，摩尔线程的阐发远超行业均匀水平。

2025年销售毛利率达到65.57%，2026年一季度进一步提升至67.35%。这一水平不仅远高于寒武纪的29.70%和海光信息的约59%，更是靠近英伟达等国际巨头的盈利能力。高毛利率背后，是摩尔线程云端智算卡产品的技术溢价能力在开释。

毛利率从负值急剧建复至65%以上的健康区间，这是企业成熟度迈入新阶段的沉要标志。

数据起源：iFind

云端智算与边缘终端的双轮驱动

摩尔线程构建了云边端的全场景产品矩阵，覆盖互联网、具身智能、智慧教育、智慧交通、工业造作、云服务等千行百业。

产品线蕴含云端智算板卡、智算一体机、智算集群、桌面图形加快显卡、专业视觉加快卡、边缘AI推算模组、幼我智算终端设备。从产品分类来看，能够单一划分为两大板块：云端产品和边缘与终端产品。

1、云端产品是摩尔线程的主题收入起源。

旗舰级AI训推一体智算卡MTT S5000单卡AI浓密算力可达1000 TFLOPS，产品机能达市场当先水并实现规模量产。

公司推出的夸娥（KUAE）智算集群，是市场中为数不多的真正实现千卡级、万卡级大规模集群贸易化利用落地的GPU供给商。

2026年3月，摩尔线程签定了6.6亿元的夸娥智算集群大单，合同金额靠近上年度整年营收的一半，充分说了然其大规模智算集群的交付能力和市场竞争力。

2、边缘与终端产品则是摩尔线程差距化布局的沉要一环。

公司推出了携带自研智能SoC长江的AI算力本MTT AIBOOK，搭载原生Linux系统，面向智能体时期的AI开发需要。

这种从云到边、从边到端的全栈布局，使得摩尔线程可能覆盖AI推算的全流程场景，而不仅仅局限于数据中心的训练推理。

业务结构上的一个显著特点是大客户集中度极高。不外这是国产GPU行业的普遍景象，由于早期市场仍在造就阶段，可能批量采购智算卡的客户重要集中在当局布景的智算中心和大型云服务厂商。

一旦某个大客户削减采购或转向竞争敌手，将对企业收入产生显著冲击。这是摩尔线程面对的沉要风险之一。

但也要看到积极的一面。2026年一季度，摩尔线程获得6.6亿元大单，这不仅是一笔买卖，更是市场对其产品能力的认可。

现金流的质量与风险

2025年，摩尔线程经营活动产生的现金流量净额为-29.56亿元。比上年-19.55亿元又下滑了10个亿，失血严沉。

有一个财政指标值得沉点关注：

2025年公司的存货达到4.78亿元，同比增长2.78亿元，年底存货账面价值占总资产比沉达到19.84%。

存货渣滓以第三代GPU芯片为主，这意味着公司在为下一阶段的规模交付做筹备。但存货同比大幅增长也在肯定水平上吸纳了营运资金，影响了短期现金流阐发。

国产代替：从实体清单到万卡集群的逆袭之路

2023年10月，摩尔线程被美国当局列入实体清单，这一时刻成为了摩尔线程汗青上的“巨变”节点。

从此以来，芯片代工链、EDA软件、光刻机等关键环节被全面择断。但正如；；⑽Ｖ杏谢，实体清单反而成为引发国产代替加快的沉要棱镜。

2025年，公司实现了第三代GPU芯片芯火量产，并基于芯火芯片建设起了覆盖训练、推理、图形渲染、数字孵产、影音渲染、媒体处置等多个产品线。

产品系统形成了以MTT S5000为代表的云上智算板卡产品线，以MTT S4000系列为代表的云边端智算产品线，以MTT S2000系列为代表的桌面与终端产品线，以智能SoC长江为代表的智能中央处置器，以及系统解决规划，全栈形成了一体化智算系统。

更关键的是，摩尔线程在布局新一代GPU架构——花港架构（MTT Pangea）。

花港架构是为支持万卡级、十万卡级超大规模智算集群建设而设计的全新架构，将在算力密度、异构推算能力、内存带宽、调度效能等方面实现量级提升。

花港架构的角色类似英伟达的Hopper架构，是对下一代AI训练需要的专门回应。能否在花港架构上追赶或超过英伟达H100的综合阐发，将是决定摩尔线程在国际市场竞争力的关键。

2026年国产算力行业的三大结构性变动

2026年的国产算力行业，在经历一场深刻的结构性刷新。

第一个变动，是AI大模型从“百模大战”过渡到“业务与利用”，算力需要从科研场景向贸易化场景大规模迁徙。

第二个变动，是国产代替从“可选规划”造成“必选规划”，政策导向和供给链安全造成了硬性约束。

第三个变动，是算力竞争从“单卡机能”转向“集群解决规划”，客户不再单独买卡，而是直接采购整体智算中心。

这三大变动对摩尔线程意味深远。在算力集群方面，公司推出的夸娥智算集群，已经在非金融、电商、科研等多个行业实现贸易化落地。从百卡到千卡再到万卡，摩尔线程的集群交付能力在越来越强。

从竞争敌手来看，国产算力第一堡垒在形成——摩尔线程、海光信息、寒武纪。三家企业别离从通用GPU、DCU和AI芯片三个分支路线发力，但都在统一个巨大的国产代替赛路上奔驶。

从上表能够看出，摩尔线程固然营收规模最幼，但增速最快，毛利率最高。寒武纪已经实现规；，海光信息则在通用GPU和DCU领域产品布局最全。

数据起源：iFind

三家企业各有千秋，形成了差距化竞争、协同发展的格局。