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七年四闯IPO、红杉清仓离场，溜溜梅的青梅生意藏隐忧

凭借“没事儿就吃溜溜梅”的洗脑告白语，溜溜梅稳居国民零食赛路。近日，溜溜梅股份有限公司再度递表港交所，开启上市冲刺。

这已是企业七年内第四次冲击IPO，此前曾折戟A股、两度港股递表失效。此番沉启上市之路，亮眼的营收数据之下，暗藏着毛利率下滑、客户集钟注现金流承压、机构清仓退出等诸多经营隐患。

作为青梅零食细分龙头，溜溜梅的行业职位不变，业绩稳步增长。招股书数据显示，2023至2025年，公司总收入从13.22亿元增长至17.11亿元，净利润从0.99亿元攀升至1.82亿元，盈利规模持续提升。

据弗若斯特沙利文数据，2024年溜溜梅拿下国内果类零食零售额榜首，天然成分果冻行业市场份额更是高达45.7%，细分赛路优势显著。

但光鲜的增长数据难掩盈利质量的持续下滑。汇报期内，公司毛利率从40.1%逐年回落至35.6%。

对此，公司暗示，毛利率颠簸重要受原资料价值颠簸，以及为拓宽零食市场、提升渗入率采取的战术性定价影响。同时，企业营销成本居高不下，三年销售及经销开支均维持高位，且陆续三年远超同期净利润，高额营销投入持续侵蚀企衣符润，成为盈利增收的一大牵累。

渠路结构剧变与客户集中度飙升，是溜溜梅最主题的经营隐患。近年企业渠路战术大幅调整，传统经销渠路持续萎缩，收入占比从2023年的66.7%锐减至2025年的31%
；而零食专卖店渠路迎来发作式增长，收入占比从10.1%跃升至38%，成为第一大收入起源。

渠路迭代的同时，客户集中风险急剧凸显，前五大客户收入占比三年飙升210%，2025年达45.8%，单一最大客户收入贡献占比更是暴涨近4倍，企业对大客户的依赖度大幅提升，渠路话语权持续弱化。

渠路短处直接引发家务连锁反映，企业现金流持续恶化。数据显示，溜溜梅应收账款周转天数、存货周转天数大幅耽搁，存货周转天数远超行业均匀水平，产品积压问题凸起。

2023至2025年，企业经营现金流净额降幅超四成，期末现金及现金等价物近乎腰斩，而银行告贷大幅增长，短期偿债与资金运营压力陡增。

业内分析指出，企业短期面对现金流与偿债压力，中期受成本上涨、渠路失衡困扰，持久还需应对行业内卷、爆款单一、技术壁垒幽微等难题。

本钱市场层面，溜溜梅的上市之路崎岖，老牌机构早已提前离场。2015年红杉中国以1.35亿元入局，成为公司第三大股东。

受上市对赌和谈、基金存续期到期等成分影响，2024年6月，溜溜梅以减资方式耗资2.61亿元全额赎回红杉股权，红杉持股近十年正式清仓退出。此番投资年化回报率偏低，被业内评价为性价比欠安的投资。

值得关注的是，在现金流严重、负债攀升的布景下，溜溜梅上市前突击分红引发市场热议。

2026年5月，公司派发近6735万元股息，首创人杨帆伉俪凭借超80%的绝对控股权，独享超5400万元分红，分红金额远超企业账面现金。

此举被质疑为大股东上市前变现，进一步减弱公司流动性，侵害后续投资者利益。

这次递表，溜溜梅打算将募资用于扩建出产基地、美满供给链、品牌推广、研发投入及补充营运资金。

历经屡次IPO折戟，这家青梅龙头能否突破渠路、现金流、盈利多沉困境，在港股市场讲好细分赛路故事，仍有待市场持久检验。