文丨吕行编纂丨百进

起源丨新商悟

（本文约为 1100字）

开一家呷哺呷哺
，均匀每家店的前期投入约莫在200万元至300万元之间。

这笔钱从哪里来？

呷哺呷哺2025年给出了一个近乎极限的答案：总负债23.15亿元
，资产负债率92.0%。

也就是说
，每100块钱的资产
，就有92块钱是借来的
，负债率离“资不抵债”只剩一步之遥。

这不是忽然冒出来的。

回首2021年至2024年
，呷哺呷哺的负债率逐年攀升：59.38%、64.70%、69.15%、74.75%。

到2025年
，这条曲线直接拉到破纪录的92%。

与此同时
，吃亏也随着来了。营收从2021年巅峰的61.47亿元一路下滑至2025年的37.89亿元
，净利润累计吃亏超过15亿元。两大主力品牌双双下行：呷哺呷哺业务收入22.79亿元
，同比降13.3%；湊湊业务收入仅13.49亿元
，同比着落30.8%。

2025年
，公司现金及现金等价物余额仅剩2.49亿元
，比2024年削减超1亿元。短期银行告贷却高达4.26亿元
，预计在一年内到期
，利率在0.67%至3.00%之间。

短期告贷金额已经超过了手头现金。此表
，总额还有近11亿元的短期债项与持久债项
，每年还要垒上数千万元的利钱。

若是明年银行续贷前提收紧
，呷哺呷哺就可能面对真正的现金流断裂风险。

欠这么多钱又连年吃亏
，问题到底出在哪？

正经社分析师把稳到
，业务拆开来看
，两个品牌一个在兵戈
，一个在失守。

湊湊正本被寄托厚望
，2025年客单价从123.5元涨到148.8元
，想走高端路线
，但涨价赶走了顾客
，翻台率反而从1.6倍进一步跌至1.4倍。同店销售额同比跌了14.2%。了局湊湊2025年净吃亏占集团吃亏的绝对大头
，拖垮了整体业绩。

另一个主品牌呷哺呷哺在致力降价自救？偷ゼ鄞54.8元降到51.5元
，翻座率从2.5倍提到2.8倍。但收入还是跌了13.3%。用降价换人流
，固然稍有功效
，但营收的大盘子依然在收缩。

本钱市场看得很明显。呷哺呷哺股价最低跌至0.405港元/股
，市值从巅峰290亿港元缩水到4.5亿港元高低。

旧日“连锁火锅第一股”
，如今乏人问津。

回到最初的问题：92%的资产负债率
，到底意味着什么？

餐饮行业通常以为70%就已经是财政红线。呷哺呷哺92%的数字
，能够理解成：它根基不是在“用别人的钱赢利”
，而是在“用别人的钱续命”。

岁首
，首创人兼董事长贺光启牵头启动了“凤还巢”合资人打算
，将门店利润的30%与员工分享
，并打算2026年新增不少于100间门店
，指标翻座率达到3倍以上。自救的刻意可见一斑。

正经社分析师以为
，这些行动能否在短期内改善经营面
，从而让还款起源升级为经营活动的正向现金流
，还面对两沉压力：

火锅赛路竞争强烈水平不休加剧；

湊湊的高端路线与呷哺呷哺的性价比路线能否真正走通
，市场尚未给出明确答案。

当一家占有900多间门店、累计数万会员的老牌餐饮旗号
，短期告贷金额已经大幅超过了手头现金
，下沉市场新开门店的租金从哪里来？现有900多家餐厅的租金、物料、人为费从哪里来？

这不仅是一个何时盈利的问题
，更是一个能不能活下去的问题。【《新商悟》出品】

CEO·首席钻研员|曹甲清·责编|唐卫平·编纂|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

申明：文中概想仅供参考
，勿作投资建议。投资有风险
，入市需审慎

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