起源：中美经贸协商起头进行作者： 杨恭乔：

千万别碰，A股最惨赛路！

A股最惨的赛路，除了房地产，就是影视行业了
。

谁能想到啊……

这个周五，已经号称“中国影视第一股”、巅峰市值逼近900亿、十年前的创业板龙头——华谊兄弟，被申请破产了
。

债权人向法院申请破产沉整的理由，竟然是由于一笔1140万元的幼额告白代理欠款
。

1140万，放在2015年的华谊兄弟，不外是一部电影的宣发零头
。

甚至可能，只是旗下明星的一场商演报价
。

或者只是老板王中军，昔时顺手珍藏的一幅字画价值
。

可就是这笔幼钱，此刻竟然难倒了华谊兄弟，把它逼到了破产算帐的绝境
。

打开公司近八年的财报，切实是太惨了：

2018年巨亏11.69亿；

2019年巨亏39.78亿；

2020年巨亏10.48亿；

2021年亏2.46亿；

2022年亏9.81亿；

2023年亏5.38亿；

2024年亏2.84亿；

2025年预计再吃亏2.89-4.07亿元
。

陆续八年，累计吃亏额度直冲86亿元
。

截至2026岁首，公司实控人王中军、王中磊兄弟的股权悉数被冻结、轮流司法拍卖，节造权早已有名无实
。

已经景致无比的中国电影大亨，落得如此境界，绝非个例
。

现实上，我们把视线拉回整个A股影视板块，从2015年的本钱狂欢，到2018年的监管收紧，再到2020年疫情沉击，2026年的全面洗牌……

这十二年，就像做了一场梦，整个行业实现了从“富贵盛世的造梦工厂”到“一地鸡毛的吃亏泥潭”的大崩溃
。

真应了那句话：

“眼看他起朱楼，眼看他宴来宾，眼看他楼塌了
。”

据统计，近年来的A股23家影视传媒类上市公司中，超6成企业终年扣非净利润为负，大量公司退市破产、易主求生，整个板块市值较巅峰期蒸发超3000亿元
。

我们盘点一下这份影视大亨们的殒命名单
。

1，印纪传媒
。

2014年，印纪传媒借壳高金食品登陆A股，凭借影视告白、电影投资、演员经纪三大业务，迅速成为本钱市场的香饽饽
。

公司手握好莱坞合作资源，参加投资发杏锥钢铁侠3》《环形使者》等进口大片，后续又打造爆款剧集《长安十二时辰》
。

巅峰市值490亿元，实控人肖文革身家暴涨，在国内影视富豪榜中一度仅次于王健林，排名第二
。

没人能想到，这份富贵仅仅维持了四年
。

2018年，印纪传媒率先爆雷，整年巨亏17.9亿元，原因是此前高溢价收购形成的22.7亿元商誉一次性减值计提；

同年，公司资金链断裂，银行账户被冻结，股价开启断崖式着落
。

2019年，公司成为首批退市的影视企业
。

2020年，正式破产算帐，办公场地、商标、影视版权全数被拍卖，所有归零
。

而这所有的背后，是实控人赤裸裸的割韭菜，肖文革通过股权质押、减持、关联买卖等方式，累计套现超44.5亿元
。

在公司爆雷前，他金蝉脱壳，留下一地鸡毛，数万投资者血本无归
。

说白了，印纪传媒就不是一家深耕内容的影视公司，而是一个靠本钱包装、题材炒作，纵情收割市场的路具
。

泡沫分裂之日，就是覆灭之时
。

2，华谊兄弟
。

2009年10月，华谊兄弟在创业板上市，成为国内第一家影视行业上市公司
。

彼时的华谊，手握冯幼刚、张国立、黄晓明等顶级导演、演员资源，《甲方乙方》《全国无贼》《吐鲁番大地震》《青春》等国产爆款电影层出不穷
。

在2000-2010年代，华谊险些垄断了华语电影的残山剩水，市值一度冲破900亿元，王氏兄弟成为娱乐圈呼风唤雨的人物
。

华谊不仅电影IP无数，更斥资数十亿打造了？凇⑿叛簟⒊ど橙蟮缬坝渍，跨界布局房地产、文旅、游戏、电竞产业，高价收购了一批明星IP公司
。

是不是很像中国版的迪士尼？

只能惜，这场盲目扩张，最终造成了吞噬利润的黑洞
。

2018年，限薪令、限古令出台，影视本钱退潮，华谊高价收购的明星IP公司业绩承诺无法兑现，20亿商誉集中暴雷，叠加电影主业票房失利，公司初次陷入巨亏
。

随后的八年里，文旅项目巨亏、银行债务集中到期、电影项目难产、演员流失殆尽，华谊只能靠变卖珍藏字画、销售股权、措置文旅资产勉强续命
。

到2026年，已经的影视一哥，也被债权人申请破产沉整了，一声太息
。

3，唐德影视
。

2015年，唐德影视顶着“范冰冰概想股”的光环登陆创业板，上市首日股价暴涨44%，成为又一个A股影视新贵
。

唐德影视的崛起，性质是“明星流量+本钱杠杆”的野蛮成长
。

2015—2016年，影视行业迎来本钱狂欢，“明星=流量=市值”的逻辑被推到极致，唐德正是这套玩法的高手
。

最标志性的操作，就是2016年谋划7亿元收购范冰冰的爱美神影视51%股权
。

那时辰，爱美神成立仅半年、净资产数百万，却被开出14亿元估值，只因“范冰冰”三个字
。

这笔买卖堪称A股影视并购的“怪诞巅峰”
。

与此同时，唐德举债激进扩产，2015—2018年资产负债率从40%飙升至94%，靠高杠杆撬动大项目，代表作《武媚娘传奇》《赢全国》单部投资超5亿元，押注“大女主+顶流”模式能持续收割流量与告白收入
。

那时辰的本钱市场，对这套逻辑相当买单，2015—2017年，唐德股价涨幅超300%，市盈率持久维持在100倍以上
。

但没想到，投资超5亿元的《赢全国》，绑定范冰冰担任女主，提前锁定多家卫视的天价版权
。

看似稳赚不赔的项目，却爆雷了
。

2018年，范冰冰税务事务发作，《赢全国》被庞装永远禁播”，所有预售合同瞬间作废，5亿元投资血本无归
。

这一爆雷，直接粉碎了唐德的业务模式和财政底线
。

由于顶流演员因合规风险纷纷脱离，新剧无明星加持便无刊行溢价，项目回款周期从6个月拉长至2年，甚至无法回款，主业陷入“无米下锅、无钱可赚”的死循环
。

2018—2024年，公司持续巨额吃亏，资产负债率超90%，到2024年净资产仅剩1000余万元，逼近退市红线
。

随着实控人吴宏亮股权质押爆仓、节造权旁落，2025—2026年，唐德走到了绝境
。

2026年，浙江广电集团旗下公司接盘，唐德影视改名“华智数媒”，彻底转型
。

4，博纳影业
。

博纳是国内最老牌的民营电影公司之一，堪称主旋律电影的“专业户”
。

《红海行动》、《长津湖》、《水门桥》，三部影片拿下超百亿票房，一时景致无限
。

2022年8月，博纳影业登陆A股，上市首日股价暴涨43.94%，募资超20亿元，被业内视作疫情期间的影视“救世主”
。

可现实骨感，博纳成为了又一个“上市即巅峰”的代表
。

2022年上市，公司吃亏7500万元；2023年，巨亏5.52亿元；2024年，吃亏加大到8.67亿元，2025年预亏12.61亿-14.77亿元，四年累计吃亏突破26亿元
。

博纳的巨亏，主题源于激进式押注主旋律战争大片，单部影片的投资过大
。

2025年上映的《蛟龙行动》，作为《红海行动》的续作，博纳投入了近10亿元造作+宣发成本
。

正本指望复造前作的票房事业，最终却仅收成3.93亿元票房，片方分账仅1.33亿元
。

最终，单部影片吃亏超8.6亿元，拖垮了整年业绩
。

说到底，博纳拍电影还算是实事求是的，但每年单吊一部大片的风险还是太大了
。

你能够赌对很屡次，但只有有一次押注谬误，就足以倾家荡产
。

5，北京文化
。

北京文化已经接连押钟锥战狼2》、《流离地球》两部景象级国产电影，累计票房超100亿元，成为又一个“爆款收割机”
。

可谁能想到，手握顶级爆款IP的北京文化，却从此走上了持续吃亏的不归路
。

2019年，吃亏23.06亿元；

2020年，吃亏7.68亿元；

2021年，吃亏1.33亿元；

2022年，吃亏6098万元；

2023年，吃亏2.79亿元；

2024年，吃亏1.55亿元，

2025年，吃亏4.07亿元；

陆续7年吃亏超44亿元，公司股票屡次被执行ST退市风险警示
。

北京文化的问题，性质是公司内控崩塌
。

这个公司的治理层持久动荡，主题团队换了一拨又一拨，并且深陷财政造假丑闻
。

2024年，公司被证监会查实，通过虚伪让渡影片收益权、虚增收入等方式财政造假，违规金额巨大，公司诺言彻底破产
。

6，文投控股
。

公司前身是影院企业，2015年借壳上市后，开启疯狂跨界并购之路，指标直指“影视+游戏+文旅”全产业链
。

2015—2016年，文投控股斥资超30亿元，高溢价收购耀莱影城、都玩网络两大资产
。

耀莱影城溢价超5倍，都玩网络溢价超8倍，形成超30亿元商誉，占其时净资产的150%
。

那时的逻辑很单一：影院提供现金流、游戏贡献高毛利、影视打造IP光环，三大业务协同，轻松躺赚
。

但设想的很美，却并不中用：

2019年以来，耀莱影城的影院数量从100余家砍至23家，且持续吃亏；

都玩网络旗下仅《攻城掠地》一款老游戏贡献收入，且年年下滑；

公司投资的《神探蒲松龄》《急前锋》《检察风浪》等大烂片，豆瓣评分低于5.0
。

这三块业务，每一块在业内都不足竞争力
。

凑在一路，就是个“失败者联盟”，能赢利就见鬼了
。

因而自疫情以来，公司年年巨亏，六年吃亏计算80亿元
。

上市以来，文投控股六次调换实控人，从民企老板到北京国资，轮流倒手，神仙都救不了，沦为A股又一个驰名的“韭菜绞肉机”
。

由于持久持续吃亏，公司市值从巅峰800亿跌至此刻的80亿，最低不及40亿，95%市值蒸发
。

7，万达电影
。

曾是全球规模最大的院线运营商，旗下占有超700家影院、6000块银幕，占据国内院线市场近20%的份额，市值突破千亿元
。

老板王健林也曾放出“打造中国迪士尼，让中国电影走向世界”的豪言
。

但2020年疫情的发作，成为压垮万达电影的导火索
。

全国影院持续停摆、票房归零、租金与人为成本高企，让公司在疫情三年累计吃亏85亿元，资金链极端严重，债务压力巨大
。

但扛过了疫情，也扛不住电影行业日益萧条的惨淡现实
。

再加上房地产主业的低迷，王健林只能选择断臂求生
。

2023-2024年，万达集团分批次让渡万达投资100%股权，儒意系本钱以约44亿元总价接办，间接获得万达电影控股权
。

上周，万达电影正式改名为儒意电影，一代电影大亨，就此黯然离场
。

若是说，一个企业的吃亏能够归罪于治理层差，但整个赛路的集体崩塌，必然是行业底层逻辑出了问题
。

君临以为，压垮影视股的，重要有四大体命病根
。

1，高商誉+高杠杆
。

2015-2018年，是影视行业的本钱狂欢期
。

政策宽松+市场盈利，让大量热钱涌入影视板块，上市公司掀起并购怒潮，行业估值被无限推高，形成了巨大的本钱泡沫
。

这一时期，影视行业形成了“高溢价收购+高额业绩承诺+天价商誉”的畸形产业链
。

上市公司为了绑定资源，动辄数十亿收购成立仅数月、无现实业务的明星IP公司
。

被收购方承诺高额业绩，却底子无法兑现，收购形成的巨额商誉，成为悬在企业头顶的达摩克利斯之剑
。

数据显示，2018年之前，A股影视板块商誉总值突破300亿元，华谊兄弟、印纪传媒等头部企业商誉均超20亿元
。

2018年监管收紧后，票房增速放缓，业绩承诺集体失约，商誉起头集中暴雷
。

仅2018年一年，影视行业的商誉减值就超150亿元，导致大部门公司由盈转亏
。

同时，影视公司在泡沫顶峰期普遍选取高杠杆扩张，股权质押、银行贷款、债券融资，把资金大量投入文旅、游戏等非主业
。

钱来的太容易了，人的欲望就会无限膨胀，以为自己无所不能，不休上杠杆，最终将自己推上了高风险的绝壁
。

2，疫情冲击+监管收紧
。

2020年发作的疫情，成为压垮影视行业的第二根稻草
。

疫情三年，全国影院累计停摆超200天，大量中幼影院破产倒关，影院营收普遍腰斩
。

项目歇工、拍摄延期、宣发取缔，回款周期无限拉长，整个行业的现金流彻底枯竭
。

即便后来疫情铺开，一代人的观影需要和习惯也被扭转了，他们没有再次进入影院，导致影院运营始终处于半死不活的状态
。

而2018年起头出台的各类限薪令、限古令、饭圈整治、内容审核趋严等政策，又导致大量囤积的影视项目无法播出、无法变现，成为无效资产
。

了局，盈利模式崩塌，现金流断裂，无数行业公司在一亏再亏中走向破产算帐
。

3，押注爆款、主业单一
。

A股影视公司的经营模式也存在致命缺点，险些所有企业都在走“每年押注一部爆款大片”的打赌式路线
。

这重要是由于电影行业的盈利高度分化，90%的盈利集中于头部爆款大片，其余90%的长尾电影处于无人关注的状态，盈利难度极大
。

而头部大片，又依赖于大造作+大明星，资金投入极大，电影公司往往一年只有能力押注一部电影
。

因而便形成了项目成功则盈利，项目失败则巨亏的打赌式经营模式
。

对比海表的迪士尼、环球影业等巨头，全球发杏注一年会上映8-15部电影，依附IP全产业链运营，电影、剧集、衍生品、主题乐园、流媒体多轮变现，风险大幅分散
。

而国内影视公司，持久发育不良：

一来，上游依赖导演、演员，下游依赖院线、平台，在产业链中议价能力极弱；

二来，不得不押注单一爆款大片，造作成本高、回款慢、风险大；

三来，行业不足IP运营能力，没有多元化、可持续的盈利模式，最终陷入“爆款难寻、吃亏不止”的死循环
。

4，短视频、AI短剧降维进攻
。

这几年，短视频、AI短剧等业态层出不穷，对传统影视形成了又一次降维进攻
。

艾媒征询数据显示，目前国内用户日均使用短视频时长超120分钟，而院线观影人均年次数仅3.2次，院线观影需要持续被挤压
。

2025年以来，AI短剧发作式增长，单部AI短剧造作成本仅几千元，造作周期压缩至3天，剧情紧凑、节拍快，成为新一代年轻用户的娱乐新宠
。

相比起来，传统影视项目太沉了，单集造作成本超千万元，一部电影造作周期长达1-2年，内容节拍慢、营销成本高，底子无法与短视频抗衡
。

传统影视巨头们，就像西方的燃油车企业一样，不转型是死，转型无力也是死
。

影视这条赛路，是如此之坑，近十年来安葬的明星公司一个又一个
。

华谊兄弟、万达电影、博纳影业，都已经是行业内的龙头老迈，但如今要么破产了、要么卖身了、要么流血不止
。

即便是近年来口碑最好、押瞩眼光最精准的光线传媒，也面对着后继乏力的问题
。

去年赌对“哪吒二”之后，今年爆款难寻，一季度净利润下滑98.85%，股价进入漫漫寻底路
。

高杠杆运营、打赌式押注、不足不变与多元化的营收渠路，是这个行业最大的致命伤；

再加上近年政策监管、疫情冲击、短视频、AI短剧一轮又一轮的表部冲击，让这个行业的生计环境进一步恶化
。

你以为股价腰斩了、着落80%了，可能是捡便宜的机遇，能够抄底了
。

事实通知你，它一年后还会再跌50%
。

你想跟它死扛吧，它可真的是会破产算帐、列队死给你看的
。

你慌不慌？！

最后只能割肉割到了脚底板上
。

连首富王健林都扛不住的赛路，还有谁？