多元化十年收效甚微，第二增长曲线仍旧路阻且长。

作者：卢鸰

“药中茅台”片仔癀在经历上市以来的至暗时刻。

2025年，片仔癀出现自2003年上市以来初次营收下滑，净利润同比下滑27.49%，整体毛利率仅比汗青最低年份高0.08%；且2026年第一季度仍未见底，营收同比降落12.74%，净利润同比降落25.64%。

在二级市场，片仔癀股价“跌跌不休”，目前已靠近5年新低。截至5月12日收盘，相对于2021年的汗青最高点，片仔癀股价跌幅达71%。

不外，在市场消极感情弥漫之际，两位最熟悉片仔癀的股东用真金白银投下了“信赖票”。2026年2月1日至4月30日，控股股东广安市九龙江集团累计增持317.13万股，累计增持金额约5亿元；第二大股东、神秘牛散王富济2026年一季度罕见增持12.85万股。

那么，这到底是“聪明钱”嗅到了片仔癀触底反弹的先机，还是更深困局来临前的最后强硬？

财报里的五沉压力

综合2025年财报和此前有关年度信息，片仔癀有5个指标存在压力。

第一，经营现金流断崖式着落。

2025年，片仔癀经营活动产生的现金流量净额仅为7702.66万元，同比暴降94.14%，仅为当期净利润的3.6%。这意味着，公司2025年赚到的21.59亿元净利润，真正转化为现金的仅有7000多万元，注明公司销售回款能力严沉下滑。

第二，肝病用药毛利率陆续三年大幅下滑。

现实上，自2017年以来，片仔癀主题产品肝病用药的毛利率就起头从之前的近88%持续下滑至今，近两年更是出现断崖式下滑，从2023年的78.79%跌至2024年的67.91%、2025年的61.29%，两年累计着落超过17个百分点。

这注明公司的主题竞争力在被侵蚀。出格是2024年的毛利率大降10.88个百分点，显示成本压力已经超过了提价的传导能力。

第三，库存激增265%。

数据显示，2025年片仔癀肝病用药库存量同比激增265.53%，而同期出产量的增幅为41.39%，销量增幅为25.81%，产销存三项指标均大幅增长，但库存增速远超销量增速，反映出终端消化能力严沉不及。

第四，单一产品依赖度高达96%。

2025年，片仔癀肝病用药收入为42.68亿元，占医药造作业营收的96.1%，占总营收的47.59%。而心脑血管用药营收为1.15亿元，同比暴跌59.42%，毛利率仅为7.95%；化妆品业营收为5.67亿元，同比下滑24.64%；医药流通业营收为37.55亿元，毛利率仅为7.62%。

这种对单一产品的高度依赖，在很大水平上影响了片仔癀的整体抗风险能力。

第五，研发投入不及。

自2013年以来，片仔癀的研发投入占营收的比沉一向不高，2020年甚至低于1.6%。2025年，片仔癀的研发用度为2.52亿元，同比降落6.44%，研发投入占营收的比例仅为2.8%，只达到中药行业的均匀水平。作为头部驰名中药公司，该数据不仅远低于医药造作行业4.53%的均匀水平，在中药上市公司中排名也靠后。

十年转型 收效甚微

2014年，时任片仔癀董事长刘建顺提出了“一核两翼”的多元化战术，即在夯实以片仔癀系列产品为主的医药造药业基础上，加强化妆品、日化品和保健品两翼的发展。

但从积年的肝病用药占医药造作业营收的比例来看，该战术收效甚微，仅在少数年份降落过两三个百分点，但2025年又沉新回升至战术提出之初的96%。

在这种“一核”独大的业务格局之下，一旦表部环境出现剧烈变动，就会对片仔癀的经营组成沉大威胁。

从前六年，片仔癀的主题原资料天然；萍壑稻缌业唪，从2019年的35万元/公斤，一路飙升至2025年前三季度的165万元/公斤，涨幅超过350%。更为关键的是，2025年片仔癀出产所用；拼蠖辔捌诟呶徊晒旱目獯，这直接挤压其盈利空间。只管从2025年四时度起头，天然；萍壑到胂滦型，至2026年4月已降至50万元/公斤，但成本传导存在滞后性，这也是2026年一季度公司净利润依然降落25.64%的沉要原因。面对成本压力，片仔癀以往屡试不爽的“提价保利”战术失灵，提价的边际效力在加快衰减。

另一方面，渠路的去库存化和消费降级，也对片仔癀的经营形成沉大影响。

2021年，官方零售价为590元/粒的片仔癀锭剂曾被炒至1600元/粒，渠路大量压货、需要提前透支。进入2025年，随着消费者理性回归，片仔癀的“稀缺性叙事”不再。电商平台上的现实售价已滑落至590元～630元/粒，远低于760元/粒的官方定价，价值倒挂。渠路库存的消化必要功夫，而终端消费需要的降温进一步加剧了库存积压。这性质上是“稀缺性溢价”向“价值回归”的过程，已经的投资属性需要退潮后，市场才发现，真实的药用消费需要约有设想中那么大。

曙光初现还是路阻且长？

综合来看，片仔癀的远景取决于两方面的功效：一方面，能否在维持主题产品竞争力的同时，将；萍壑到德涞挠惺底纳贫浅中峒；另一方面，能否真正造就出第二增长曲线。

为此，片仔癀必要加大研发投入，将研发占比从目前的2.8%至少提升至行业均匀水平，加快创新药落地，让温胆片等Ⅲ期临床种类尽快上市。

从现实情况来看，片仔癀积极参加进口；剖缘愎ぷ。截至2025年底，公司已结合阿根廷供给商共同推动进口；剖缘愎ぷ；同时，公司在2025年下半年已当令对；瞥列陆醒鄱。从了局看，天然；萍壑狄汛2025年四时度起头大幅回落，从165万元/公斤的汗青峰值，骤降至2026年4月的50万元/公斤。这为公司未来的毛利率建复提供了沉要基础，但成本传导的滞后性意味着，真正的盈利改善可能必要到2026年下半年甚至2027年能力体现。

在新药研发方面，片仔癀目前占有19项在研新药项目。中药新药方面，温胆片已实现Ⅲ期临床试验首例受试者入组，肠激安胶囊已召开Ⅲ期临床试验全国钻研者会；化药新药方面，PZH2111片已实现I期临床，PZH2107启动Ⅱ期临床钻研；生物药领域，公司初次立项创新型生物制品（抗体偶联药物）PZH3122。

目前看到的好迹象是，2026年一季度，片仔癀的经营现金流净额达12.9亿元，同比增长40.84%，钱币资金也从2025岁暮的12.56亿元增至19.57亿元，批注公司的现金回笼能力已起头改善。

那么，这到底是“聪明钱”嗅到的触底先机，还是更深困局来临前的最后强硬？答案或许要比及2026年年报出炉，能力初见分晓。

但有一点市场可能会比力有共识，即片仔癀要真正造就出第二增长曲线，仍旧路阻且长。

编纂：杜妍 校对：王玥 审核：陈墨