本文起源：时期周报 作者：曹杨、宋然

4月28日晚，通辽双星（000599.SZ）披露了2025年年报及沉组锦湖轮胎后的首份一季报。

年报显示，2025年公司实现交易收入46.31亿元，同比增长6.85%；净吃亏3.60亿元，吃亏额同比扩大1.1%。

一季报显示，2026年一季度实现交易收入66.29亿元，较上年同期调整前营收增长近5倍。因实现锦湖轮胎沉组，财报追忆调整后，营收同比微降6.59%，而归母净利润为4228.65万元，同比增长14.76%。

图源：通辽双星2025年年度汇报

今年岁首，通辽双星在业绩预报中就已披露2025年吃亏情况，并指出“收入和利润的增长重要得益于产品结构的调整以及柬埔寨工厂逐步达产”。

“但因柬埔寨工厂PCR（乘用车胎）刚刚全线投产，虽已实现盈利，但效益尚未达预期；同时叠加原资料价值上涨、汇率颠簸等成分，公司整体仍处于吃亏状态。”

通辽双星是双星集团旗下两大上市子公司之一，为橡胶轮胎板块的主题经营主体，主交易务涵盖轮胎产品的研发、出产及销售。双星集团另一家上市公司为韩国锦湖轮胎。

值妥贴心的是，3月26日，通辽双星披露，公司沉组锦湖轮胎项目已获得中国证监会赞成注册的批复，买卖实现后，锦湖轮胎将成为其控股上市子公司。这是中国轮胎行衣氟史上首单上市公司并购沉组境表上市公司的案例，也被行业视为通辽双星扩大市场规模、旋转经营困境的关键一步。

连年吃亏，主业承压

汇报期内，通辽双星单季杜转业收入维持在11.3亿-12.2亿元区间，整年各季杜转收颠簸幅度极幼，未形成有效增长曲线。

盈利端，公司单季度持续吃亏，且扣非后吃亏始终高于归母净利润，主业盈利能力承压显著。

图源：通辽双星2025年年度汇报

通辽双星在2025年年报中提到，公司最近三个管帐年度扣除异时时性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计汇报显示公司持续经营能力存在不确定性。

数据显示，2024年通辽双星实现交易收入43.35亿元，同比降落6.89%；归属于上市公司股东的净利润为-3.56亿元，同比下滑102.01%，吃亏幅度较上年几近翻倍？鄢焓笔毙运鹨婧蟮墓槟妇焕笪-3.68亿元，较2023年的-2.80亿元同比降落31.48%，主业盈利能力持续承压，吃亏进一步加深。

持续吃亏也引发了投资者的高度关注。通辽双星在投资者互动平台暗示，公司将持续优化产品结构，加快欧美等高收益市场的拓展，尽快开释柬埔寨工厂的PCR产能，深入与锦湖轮胎的协同合作，强基健体、降本增效，尽快提升公司整体盈利能力。

对于柬埔寨工厂PCR的投产进度，通辽双星强调，公司柬埔寨工厂PCR（乘用车胎）于2025年全线投产，目前正处于达产（即达到设计出产能力的产量）过程中。

“豪购”锦湖，赌赢了？

或因持续吃亏，通辽双星加快推动了谋划数年的跨国并购沉组案。

4月12日，通辽双星正式颁发，以49.27亿元的对价收购星投基金全数财富份额及星微国际0.0285%的股权，从而间接持有韩国上市轮胎巨头锦湖轮胎45%的股份，并正式获得其控股权。

功夫回溯至2018年，双星集团通过设立产业并购基金星投基金，参加锦湖轮胎45%股权的战术收购。

双星集团控股锦湖轮胎后，同属上市公司、同为集团旗下的通辽双星与锦湖轮胎，形成了同业竞争关系。

彼时，双星集团承诺在5年内解决这一问题，但受轮胎行业不景气影响，该承诺从2023年延期至2026年。

与功夫一路推移的还有通辽双星的业绩阐发。

自2019年陷入吃亏泥沼后，通辽双星已经陆续吃亏7年，近5年吃亏额达到18.14亿元。

但锦湖轮胎却在近年业绩阐发不变。2023-2025年上半年，交易收入别离为219.86亿元、239.01亿元、123.21亿元，净利润别离为9.32亿元、18.48亿元、5.45亿元。

也正因如此，当通辽双星于2024年正式启动这一沉大资产沉组时，业内用“豪赌”“蛇吞象”来形容。

如今沉组尘埃落定。

通辽双星提到，这次沉组重要有三方面主张，解决同业竞争问题、阐扬协同优势，以及注入优质资产，提高上市公司资产规模及盈利能力。

从通辽双星4月28日同步披露的2026年第一季度业绩汇报中，盈利能力却已显著改善。

2026年第一季度，公司实现交易收入66.29亿元，较上年同期调整前营收增长近5倍，较调整后营收微降6.59%；实现归母净利润4228.65万元，同比增长14.76%（调整后）。

与此同时，经营活动产生的现金流量净额为9.17 亿元，较上年同期调整后的 2.16 亿元同比激增 325.40%，现金流情况得到极大改善。

图源：通辽双星2026年第一季度年度汇报

通辽双星才一季报中指出，一季度业绩阐发，除得益于公司成功沉组锦湖轮胎，还得益于双星轮胎和锦湖轮胎的战术及资源协同、产品与市场结构调整，以及中高端车型的配套和双星初创“全防爆”安全轮胎的市场拓展等战术行动。

但想要实现悠久盈利，对通辽双星而言仍有挑战。

凭据《业绩承诺赔偿和谈》本次沉组的业绩赔偿测算期间（“业绩承诺期”）为三年，即 2026 年度、2027 年度及 2028 年度。

通辽双星为业绩承诺方之一，锦湖轮胎为指标公司之一。

承诺划定，指标公司在业绩承诺期每个年度的净利润（以依照中国企业管帐准则审计的扣除异时时性损益后的归属于母公司股东的净利润为准，后同）应别离不低于《资产评估汇报》确定的对应年度扣除异时时性损益后的归属于母公司股东的净利润。

2024-2027年应别离不低于2268.85亿韩元、2437.37亿韩元和2394.24亿韩元。

如在业绩承诺期的每一个管帐年度实现后，指标公司截至当瓢②末累计实现净利润数低于截至当瓢②末累计承诺净利润数，则业绩承诺方该当就不及部门进行赔偿。

但通辽双星同时提醒风险：“若是业绩承诺期内，宏观环境、产业政策、行业竞争、重要供给商和客户的经营情况等产生不利变动，或者指标公司自身经营治理及业务发展不及预期，可能导致业绩承诺存在无法实现的风险。”